华泰证券-可转债新券投资价值分析：欣旺转债：消费电子龙头再临-200713

　　欣旺达(300207)
　　核心观点
　　欣旺达（300207.SZ）是全球领先的锂电池模组和电芯制造商。转债方面，发行规模不低（11.2亿），债项评级为AA级，债底保护较强，平价高，综合看申购安全垫较好。定价方面，欣旺正股当前价格23.10元，对应的转债平价为108.55元，参考久立、奥瑞等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计欣旺转债上市首日平价溢价率在15%附近，对应价格在125元左右。综上，我们建议一级市场积极参与。
　　基本面：锂电池模组全球龙头，深耕消费电子领域，全产业链竞争力强
　　欣旺达是全球领先的锂电池模组和电芯制造商，深耕消费电子领域，并逐步进军动力电池业务。公司核心看点在于：1、2020年手机（尤其5G手机）和笔记本电脑的新增+更换需求依旧强势，可穿戴设备等新型消费电子产品景气度高，总体看需求仍在快速增长通道中；2、公司技术积累深厚，研发能力具备显著优势，与苹果、华为、联想、OPPO等头部消费电子品牌商合作紧密；3、14年收购东莞锂威布局电芯业务，延伸增强产业链竞争力，高能量密度和长寿命电芯具有较强竞争优势；4、基于电芯和电池系统的技术储备，公司进一步延伸动力电池业务，有望形成新的业绩增长点。
　　正股估值偏高，股价弹性较好，机构关注度较高
　　欣旺达正股股价23.10元，PETTM为70.4x，处于历史偏高分位。若以德赛电池（22.5x）、宁德时代（96.2x）、亿纬锂能（60.7x）等公司对比，该股估值偏高。股性方面，欣旺达近1月换手率97%、当前100周年化波动率为54%，股价弹性充足。关注度方面，截至20Q1，基金持股11.12%，机构关注度较高。消费电子景气度延续是正股上涨触发剂。
　　信用分析：存在一定质押风险，关注短期偿债压力及外部环境变化风险
　　公司股权结构集中，实际控制人王明旺持股27.85%（截至20Q1）。截至20Q1，股权质押比例为22.2%，暂无限售股解禁，存在一定质押风险。信用方面，主要关注：1、存在一定短期偿债压力，截至20Q1短期负债65.3亿，一年内到期非流动负债11.9亿；2、汇率波动风险，公司营收超过40%来自海外（2019），同时持有一定外币资产；3、中美贸易争端对国内消费电子厂商出货量可能产生不利影响。
　　条款分析：评级适中，债底保护性较强，平价高，申购安全垫较好
　　欣旺转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为111元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为2.60%；债项/主体评级为AA/AA（中诚信国际评级），以上清所6年期AA中短期票据到期收益率4.91%（2020/7/10）作为贴现率估算，债底价值为87.70元，债底保护性较强。下修条款为[15/30，80%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价23.10元，对应平价108.55元。综合看，该券申购安全垫较好。
　　上市定位与申购价值分析
　　欣旺正股当前股价为23.10元，对应平价108.55元，可参考相近规模、相同评级的久立（平价108.40元，平价溢价率15.33%）、奥瑞（110.34元，8.97%）。我们判断：1、该券评级适中，规模不低，入库问题不大，预计流动性较充裕；2、正股基本面成长性好，消费电子高景气对估值有一定支撑；3、欣旺将是转债中规模偏高的消费电子龙头品种，预计上市定位较高，二级市场投资价值主要取决于正股趋势。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在15%附近，对应价格125元左右，建议一级市场积极参与。
　　风险提示：质押风险；短期偿债压力；汇率波动及贸易争端风险。