国盛证券-亿联网络-300628-扛住疫情压力，有望借力视频会议开启新增长-200712

　　亿联网络(300628)
　　业绩略超预期，利润率亮眼。 公司发布 2020 年半年度业绩预告，实现收入11.16-12.33 亿元，与去年通基本持平。归母净利润 6.07-6.67 亿元，同比增长 0-10%。 公司业务以出口为主， 在全球新冠疫情的影响下，海外业务的开展受到了一定影响，伴随着疫情后逐步复工复产，海外业务有望复苏，公司有望重回增长之势。
　　疫情推进线上办公普及率，云视讯大势所趋。 在今年疫情影响下，很多企业选择了线上办公的形式，会议也以远程会议的形式召开，加速了视频会议从专线视讯向云视讯发展的进度。公司去年推出了自己的云视讯产品亿联会议，并在近年推出了企业协同软件 UME。完善了公司整体的企业系统办公产品线。
　　会议室 VCS 终端低渗透率，巨头入局有望打通阻塞。 伴随着办公习惯的逐步改变，国内以阿里、腾讯，国外以微软、 ZOOM 为主的巨头厂商切入云视讯蓝海，同时逐步打通硬件终端的通道。据腾讯会议， 2019 年全球会议室数量达到 9200 万个，但视频会议系统的渗透率只有 4.2%，市场容量为 550亿美元。巨头入有利于带动用户习惯的形成，做大整个市场规模。
　　SIP 稳健增长， VCS 持续快速发展。 从各业务线层面来看，公司的主力业务 SIP 话机仍保持了良好的增长速度，我们判断整体 SIP 端产品结构的升级以及高端产品/大客户的推进贡献了主要增量，从 SIP 话机和 DECT 话机的毛利率也反映出高端产品占比提升的情况，同时 2019 年美元升值也一定程度上抬高了公司产品的售价。而公司的新兴业务 VCS 视频会议系统仍然保持了较高的增速， 2019 年同比增长约 88%，毛利率基本保持稳定，公司在视频会议的产品系列也日益完善，产品覆盖群体也逐步扩大。
　　盈利预测与估值： 公司经营稳健，各业务线发展状况良好。预计 2020-2022年归母净利润为 15.4、 18.7、 23.4 亿元，对应当前股价 PE 分别为 44/36/29倍， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 贸易摩擦加剧波及公司主营业务； 疫情影响行业需求； 市场开拓不及预期。