兴业证券-神火股份-000933-拟现金增资控股云南神火，电解铝权益产能提升-200709

1. 投资要点＃summary＃事件：公司拟以支付现金方式对云南神火进行增资，增资实施完成后，公司将成为云南神火控股股东，并兴业证券将云南神火纳入合并报表范围。

2. 探矿权问题解决后公司现金充足，为现金增资实神火股份现控股提供条件。

3. 根据2018年6月公告，云南神火注册资本50.60亿元，目前神火股份持000933股32.21%，神火集团持股36.17%，文山城投持股15.81%。

4. 神火股份在2019年实现谈矿权纠纷解决后收到转让价款24.6亿元，账面上现金充足，为此次以现金方式增资实现对云南神火的控股提拟现金增资控股云南神火供条件。

5. 云南神火三大优势，电解铝权益产能提升助力其电解铝完全成本甚至较新疆神火更低。

6. 云南神火①享兴业证券受0.25元/度的优惠电价；②运输费用低；③享受“两免三减半”的税收优惠。

7. 神火股份电解铝完全成本甚至较新疆神火更低，盈利能力更强。

8. 增资完成后云南神火纳入公司合并报表范000933围，神火股份权益产能明显提升。

9. 产能上，新疆神火80万吨，云南神火90万吨，假设对云南神火持股比例51%，则权益产能12拟现金增资控股云南神火5.9万吨，较现有产能+57.4%。

10. 产量上，今年为云南神火产能投放爬坡期，预计其2020-2022年产量28万吨、85万吨、90万吨，则对电解铝权益产能提升应2020-2022年权益产量较合并前分别+18%、+54%、+57%。

11. 我们继续看好电解铝高利润的可持续性，考虑电解铝价格和盈利快速修复，假设年内完成对云南神火的增资控股，云南神火今年开始并表，上调公司盈利预测：预计2020-2022年归母净利为7.2亿元、12.4亿元和14.5亿元，EPS为0.38元、0.65元和0.76元兴业证券，对应目前股价（7月9日）PE分别为14.7倍、8.5倍和7.3倍，维持公司“审慎增持”评级。

12. 风险提示：煤神火股份价、铝价大幅下跌，云南神火达产进度不及预期，电价优惠政策实施不及预期。