国金证券-三钢闽光-002110-罗源闽光实现并表，有望增厚盈利能力-200711

　　三钢闽光(002110)
　　业绩简述
　　公司发布 2020 年半年度业绩预告，上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润约 10.5-13.5 亿元，同比下降 47.25%-58.98%。
　　经营分析
　　受疫情影响业绩同比下滑。受新冠疫情影响，钢材需求延迟，钢材库存增加，钢材价格走低，上半年钢材整体价格同比下降幅度较大，而铁矿石等原燃料价格同比下降幅度较小，导致钢材毛利率同比下降；同时，公司上半年钢材产销量同比有所下降，导致公司经济效益下降。此外，公司今年 6 月完成现金收购罗源闽光 100%股权，实现并表，追溯调整后业绩同比降幅有所扩大。
　　罗源闽光并表后有望增厚盈利能力。公司前期向三钢集团现金收购罗源闽光100%股权，交易价格约为 21.5 亿元。罗源闽光粗钢产能 202 万吨，产品以建筑用钢为主，靠港临海，区位优势较为明显，物流成本较低。上半年实现并表后，公司省内龙头地位进一步得到巩固。同时，罗源闽光 2019 年销售净利率达到 9.6 %，在行业内总体靠前，收购完成后，也将进一步提升公司盈利能力。
　　高现金、低负债，具备持续分红能力。 公司负债比例低，资产负债率仅35.30%，较行业平均值低 15%左右。流动性充足，货币现金高达 51 亿元。公司具备可持续分红能力，历史上，公司股利支付率较高，17、18 年分别达到了 38.01%、50.24%，同行业中分红能力靠前。
　　盈利预测&投资建议
　　考虑疫情影响，预计钢价在原预测基础上同比下降 10%左右，考虑近期原料价格上涨，预计吨钢利润在原预测基础上同比下降 15%左右。产量端疫情影响被罗源闽光并表对冲，产量仍将有所增长。相应下调 20、21 年盈利预测（幅度 13%左右），预计实现归母净利润分别为 27.9 亿元、27.3 亿元，对应PE 分别为 6.8 倍、6.9 倍，维持“增持”评级。
　　风险
　　疫情对生产及下游需求的持续影响；钢铁置换产能释放再超预期。