中泰证券-龙蟒佰利-002601-钛白粉价格上调，攀西开发巩固优势-200710

　　龙蟒佰利(002601)
　　事件：2020 年 7 月 10 日公司发布调价函， 自即日起，公司各硫酸法型号钛白粉销售价格在原价基础上对各类客户上调 500 元人民币/吨。
　　点评：
　　多家钛白粉生产商提价，未来价格或稳中有升
　　二季度以来，金红石型钛白粉价格下滑了 16.1%，价差缩窄了 25.9%，当下钛白粉价格为 12500 元/吨，已处于近十年历史分位的 19.7%，不具备原料优势的企业出现成本倒挂。自 6 月中旬日本石原率先涨价后，至今已有钛海科技、钛都化工、广西德天化工等 12 家企业发布调价函，涨幅约在 500-600 元/吨。然而由于海外疫情存在不确定性，市场涨价较为谨慎。本次公司作为全国钛白粉产能第一的龙头企业宣布硫酸法钛白粉价格上涨，或对市场产生较强的指引作用，前期调价函的执行情况也将得到改善。
　　从供需面看，目前钛白粉库存处于高位缓慢下降的态势，6 月钛白粉开工率上升，供给压力依旧较大，各企业以清库存为主；需求端，内需继续回升，同时海外需求最差阶段已经过去，叠加三季度为需求旺季，未来整体需求有望逐渐向好；成本端，进口钛矿市场价格持稳，国内攀矿高位上行，对钛白粉价格支撑较强。公司拥有硫酸法钛白粉 57 万吨/年，氯化法钛白粉 32 万吨/年，且自备钛精矿与高钛渣产能，成本优势明显，钛白粉价差每扩大 100 元/吨，增厚公司业绩 8900 万元，公司业绩有望受益于钛白粉提价。
　　加大攀西钛资源开发力度，氯化法全产业链优势进一步提升
　　近期公司与攀枝花市政府签订战略合作框架协议，计划在未来 5 年累计投资 140 亿元，利用攀西钛资源建设大规模氯化法钛白粉产业链。具体项目包含矿山扩建补短板以及采选技术升级相关项目（拟投资 40 亿元）、攀枝花钛精矿升级氯化钛渣项目（拟投资 20 亿元）、氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等深加工项目（拟投资 30 亿元）、参与攀枝花企业破产重整等。未来全球钛矿资源将维持紧张，从钛矿与钛白粉价格走势可看出，当下具备优质钛矿资源对钛白粉生产企业至关重要。本次合作一方面有助于公司掌握攀西优质矿产资源，为钛白粉原料供应提供保障；另一方面，公司作为国内率先实现大型氯化法生产的企业，将享受国家关于西部大开发、攀西战略资源开发试验区的相关优惠政策，有望加速助力攀西钛资源的高质量发展，提升公司在氯化钛白领域的竞争优势。
　　风险提示：钛白粉价格大幅波动，项目投产进度不达预期。
　　盈利预测：预测 2020-2022 年公司净利润分别为 30.32 亿、39.72 亿和 43.09亿元，EPS 分别为 1.49 元、1.95 元和 2.12 元，对应 PE 为 14/1 1/10 倍。