兴业证券-红相股份-300427-深度研究报告：军工需求迎风，业绩加速换挡-200709

1. 拟兴业证券收购志良电子进一步夯实军工电子业务。

2. 公司目红相股份前主营电力、军工、铁路与轨道交通三大业务板块，军工业务在公司三大业务板块中占比较低。

3. 志良电子是极少数具有雷达对抗系统级和全产业链条配套合作能力的企业，与星波通信属于产业链上下游关系，本次收300427购有助于推动公司军工业务向产业链下游扩展，提升军工业务占比，增强盈利能力的可持续性和稳定性。

4. 国防建设的补偿式发展及外部复深度研究报告杂环境催生军工业务的旺盛需求。

5. 十九大报告中国防与军队建设三期目标指明了国防建设的发展方向；外部科技封锁与战略打压愈演愈烈，压力军工需求迎风加大进一步强化了军工行业的成长确定性。

6. 军费结构中装备费比例提升凸显业绩加速换挡了装备的成长性。

7. 雷达及电子对抗作为国防信息化建设的重要方向，随着我国国防信息化建设加快，市场处于快速增兴业证券长期。

8. 志良电子和星波通信作为雷达与电子对抗领域优质、成长型企业，近年呈现快速增长态势，红相股份未来将迎来广阔的发展前景。

9. 电力和铁路与轨道交通业务短期受益于“新基建，有望300427迎来较快增长；长期得益于行业的稳定投入，保持持续成长。

10. 盈利预测与投深度研究报告资建议。

11. 我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润2.99、3.81、4.77亿元军工需求迎风，对应7月8日收盘价PE为24/19/15倍。

12. 假设收购志良电子于2020年并表，并假设志良电子2021-2022年可实现归母净利润1.20、1.67亿元，则公司2021-2022年可实现归母净利润5.01、6.44亿元，对应PE业绩加速换挡为16/12倍；考虑募集资金增加市值5.5亿元，对应PE为17/13倍。

13. 公司长期成长潜力足，估值兴业证券在军工板块相对较低，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

14. 风险提示：商誉减值风险(2019年期末余额10.74亿元)；子公司业绩释红相股份放不及预期；电力业务竞争加剧。