中信证券-乳制品行业跟踪快报：景气延续&竞争放缓，持续推荐乳业双雄-200709

1. 疫情后板块受中信证券益健康诉求增强景气旺盛，伊利&蒙牛充分把握机会，实现快速增长。

2. 同时行业竞争逐步放缓，预乳制品行业跟踪快报计双龙头Q2盈利较Q1有明显改善，其中伊利望实现较为乐观的正增长。

3. 展望未来，行业景气&竞争放缓趋势望延续，强烈看好双龙头较低估值基础上的高确定性投资机会，上调伊利股份、蒙牛乳业未来一年目标价为景气延续&竞争放缓42元/45港元，均维持“买入”评级。

4. ▍现代牧业靓丽业绩验证行业景气，跟踪6月乳制品行业持续推荐乳业双雄景气旺盛，白奶继续演绎、酸奶向上复苏。

5. 疫情后受益健康消费诉求提升，乳制品中信证券板块景气迅速复苏，上游牧场及下游双龙头在疫情后均有优秀表现。

6. 现代牧业：公司公告H1量价齐乳制品行业跟踪快报升、净利润同增40%+。

7. 公司业绩靓丽的核心驱动之一即旺盛的下游需求，疫情期间较强的需求驱动公司量价均有较景气延续&竞争放缓好表现。

8. 销量上，2020H1公司实现近双位数增长；奶价上，1-3月持续推荐乳业双雄综合价格略有下滑，4月强劲需求下奶价超预期回升，5、6月延续，H1略有增长。

9. 伊利&蒙牛：伊利4-5月报表实现20%以上增长，蒙牛4月双位数增长、5月增中信证券速更快。

10. 跟踪6月，伊利&蒙牛动销均延续4-5月较快增长趋乳制品行业跟踪快报势，其中伊利原奶储备充分，有效支撑终端需求；蒙牛特仑苏线上有缺货现象，验证健康诉求下乳品旺盛需求。

11. ▍竞争放缓趋势已有显现，预计2020Q景气延续&竞争放缓2伊利净利润表现良好。

12. 跟踪显示，4-6月随着渠道库存清理的逐步完成，伊利&蒙持续推荐乳业双雄牛大力度促销明显减弱。

13. 截至3月底，双龙头基本完成跨年大日期产品的清理，在4月局部促销后，5中信证券-6月即进入正常竞争水平，竞争放缓趋势显现。

14. 结合线下跟踪及我们的判断，2020Q2伊利综合促销力度同比有所减弱，同时高端升级延续、原奶成本持平略增，预计公司第二季度净利润同比乳制品行业跟踪快报实现较为乐观的正增长，较Q1（-50%）明显改善。

15. ▍判断2020H2及2021年行业景气&竞争放缓趋势延续，强烈看好乳业双雄高确定性投资景气延续&竞争放缓机会。

16. 2020H2：疫情后乳品消费需求增强，保障双龙头稳健向上收入增长；疫情中乳制品企业费投力度大，预计H2双龙头费用空间有限，竞争放缓确定性强，利持续推荐乳业双雄润弹性显现。

17. 2021&2022望继续释放业绩：①2020年疫情黑天鹅下较低的收入/利润基数，2021年春节较2020年延后18天；②预期2021年底或20中信证券22H1原奶价格逐步见顶趋稳，公司望在奶价增速放缓、逐渐趋向平稳过程中，复制上一轮周期，实现毛销差提升。

18. 对比其他食品饮料板块，目前伊利蒙牛估值处于较低水平，当下布局乳制品行业跟踪快报具有较为确定的收益。

19. 继续推景气延续&竞争放缓荐伊利股份、蒙牛乳业。

20. ▍风险因素：食品安持续推荐乳业双雄全风险，行业景气度下降风险。

21. 双龙头竞争加中信证券剧风险。

22. ▍投资建议：景气恢复&竞争趋缓趋势均超预期，预计伊利Q2业绩增长乐观，上调伊利2020-2022年EPS预测为1.08元/1.33元/1.55元（原预测1.05/1.26/1.47元），上调未来一年公司乳制品行业跟踪快报目标价为42元，对应2021年PE为31倍，维持“买入”评级。

23. 维持蒙牛2020-2022年EPS预测为0.81元/1.27元/1.43元景气延续&竞争放缓，上调未来一年公司目标价为45港元，对应2021年PE为31倍，维持“买入”评级。