国泰君安-百货行业事件点评：新设免税子公司，百货参与免税实质推进-200709

1. 事件：王府井公告投资5亿元，新设立北京王府井免税品经营有限责任公司，加快国泰君安组建专业经营团队，融合免税+有税业务积极推进市内免税等业务。

2. 百联股份公告，控股股东百联集团已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请，但该项工作由于尚在推进过百货行业事件点评程中，免税品经营资质获批存在不确定性。

3. 点评：投资建议：王府井新设免税运营子公司，迈出免税经营实质一步，将新设免税子公司加速推动免税业务落地。

4. 叠加百联股份股东已推动免税经营百货参与免税实质推进资质申请，百货行业深度参与市内、离岛等免税行业已成大势所趋。

5. 市内国泰君安免税行业空间巨大，初期牌照稀缺性强，后期经营能力是核心，百货企业拥有丰富的奢侈品、奥莱运营经验，中长期有望在免税行业中占据重要席位。

6. 百货免税实质推进百货行业事件点评，建议增持：王府井，受益标的：百联股份等。

7. 其他重点城市区域示范效应，建议增持：新设免税子公司天虹股份、重庆百货，受益标的：鄂武商等。

8. 王府井新设百货参与免税实质推进免税运营子公司，免税业务加速推进。

9. 王府井此次投资5亿元，设立全国泰君安资子公司北京王府井免税品经营有限责任公司，主要是以此为平台，加速搭建免税运营团队。

10. 从后续规划看，公司重点强调免税与有税融合，缩短新业务培育期，有望先参考韩国新世界等经验，以市内成熟门店为基础，划百货行业事件点评出部分区域进行免税试点，与有税商品融合导流互动。

11. 后期业务成熟、政策配套新设免税子公司支持后，独立选址，塑造新标杆免税店等方案也有望稳步推进。

12. 百联控股股东正协助申请牌照，百货参与免税成为大势百货参与免税实质推进所趋。

13. 引导海外消费回流、做大国内免税市场是长期政策导向，一线城市拥有最高的出入境人数、最强购买力，本地国资百货在政府支持力度、核心物业、品牌运营能力方面优势明显，顺应大政国泰君安策参与做强免税行业具备坚实基础。

14. 但总体来看百货行业事件点评，免税行业发展初期，牌照仍是稀缺资源，也仅北上等少数重点区域获批的概率较大。

15. 海南离岛政策放开，新设免税子公司免税经营牌照价值大增。

16. 我们此前中性假设测算，至2023年，北京市内免税空间有望达到63亿元，上海为88.8亿元，而海南离岛免税则体量最大，增长最快百货参与免税实质推进，2023年内有望超660亿元，中长期超1000亿空间。

17. 7.1新政策下，拥有免税运营资质企业都有望参与海南免税国泰君安市场，百货企业新获取牌照后，除本地市场外，参与海南市场的潜在空间将显著加大牌照价值。

18. 风险提示：牌百货行业事件点评照审批存在不确定性；市内免税政策放开不及预期等。