国盛证券-新易盛-300502-中报业绩超预期，戴维斯双击在即-200712

　　新易盛(300502)
　　事件：公司发布2020H1业绩预告，预计上半年归母净利润1.8-2亿元，对应YoY+123%-148%；Q2单季度归母净利润1.24-1.44亿元，中值1.34亿元，对应YoY+317%，QoQ+138%，超出此前市场预期，如不考虑20Q1疫情影响，连续8个季度公司业绩环比提升。
　　给予目标价120元，维持“买入”评级。考虑到光模块行业高景气度2-3年可见，当前处于加速上行阶段。叠加大客户处份额提升+品类拓展等因素，我们预计公司业绩仍将延续向上趋势，股价有望迎来戴维斯双击。我们预计公司2020-2022年净利润为4.8/6.8/8.7亿，YoY+124%/43%/27%，对应当前PE48/34/26X，考虑到行业的高景气度和公司业绩的高成长性，给予目标价120元，对应2021年PE58X，维持“买入”评级。
　　5G建设加速，电信光模块需求旺盛，下半年仍将持续。Q1受到疫情影响，5G建设略有放缓，Q2进入5G加速建设期，对于上游光模块需求进一步拉动。主设备商积极备货，公司作为中兴光模块的主力供应商之一，电信业务快速增长。从产业链调研情况来看，25G前传光模块和中回传光模块的需求都持续上行。公司募投项目积极推进，紧抓黄金发展期。
　　数通业务推进顺利，2020年可以乐观点。2019年公司还是以电信业务为主，根据产业链调研，2020年北美400G光模块需求量约为50-100万只，2021年进入400G大年，400G光模块需求量超过200万只，假设单价降至3000元/只，则市场规模约60亿元。北美数通市场认证周期较长、技术壁垒较高，目前具有400G供应能力的公司仅几家龙头厂商。假设公司可取得10%-15%的份额，对应收入6-9亿元，公司2019年收入为11亿元，也就是说未来2年数通业务有望极大增厚公司业绩。
　　5G+云计算+400G产业升级三大周期共振，光模块行业景气加速上行。下半年北美云资本开支或有扰动，但另外两大因素持续强化，全年高景气度仍有保证。部分投资者担心受到疫情等影响，例如Facebook等厂商广告业务收入下滑，导致资本开支会更趋谨慎，下半年北美云CAPEX整体不确定性加大。但我们认为数通光模块还叠加400G升级逻辑，而且随着新一代交换机日趋成熟，400G需求将加速释放。
　　光模块行业2-3年高景气度可见，公司电信业务厚积薄发，数通业务弯道超车，未来2年有望再造一个新易盛。伴随业绩释放节奏，股价有望迎来戴维斯双击。
　　风险提示：5G进度不达预期，北美云资本开支下滑。