东吴证券-6月金融数据点评：社融数据超预期，M2增速持续维持高位-200712

　　事件
　　数据公布：2020年7月10日，央行公布2020年6月金融数据。6月当月人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增1500亿元。月末人民币贷款余额165.2万亿元，同比增长13.2%，增速与上月持平，比上年同期高0.2个百分点。2020年6月社会融资规模增量为3.43万亿元，比上年同期多8056亿元。初步统计，6月末社会融资规模存量为271.8万亿元，同比增长12.8%。6月末，广义货币(M2)余额213.49万亿元,同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点。
　　观点
　　新增信贷：信贷增量超预期，票据融资大幅下降。2020年6月当月人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增1500亿元。对于6月信贷，我们分析如下：住户部门贷款增加9815亿元，其中，短期贷款增加3400元，同比多增733亿，中长期贷款增加6349亿元，同比增加1491亿；企（事）业单位贷款增加9278亿元，其中，短期贷款增加4051亿元，同比减少357亿；中长期贷款增加7348亿元，同比多增3595亿。票据融资减少2104亿元，同比减少3065亿。6月实际信贷数值略高于市场预期，原因主要为银行受政策引导加大对企业的金融支持力度，满足企业实际需求，银行半年末冲业绩与季节性因素同样推动信贷走高。从居民角度来看：6月居民贷款9815亿元，较上月上升2722亿元。6月汽车销售与房地产销售有所好转，对中长期贷款形成支撑。从企业角度来看：（1）6月企业信贷数据较5月小幅上涨，主要系上半年末银行信贷冲量。短期贷款较上月大幅上升，但同比减少357亿元。除高基数的影响外，企业补充流动性的需求较一季度逐步减弱。（2）票据融资减少2104亿元，同比减少3065亿，较上月大幅回落。主要因为政策发力控制套利，防止资金空转，企业非标融资的意愿减弱。
　　社融：社融表现超预期。6月份社会融资规模增量为3.43万亿元，比上年同期多增8056亿元。初步统计，6月末社会融资规模存量为271.8万亿元，同比增长12.8%。从数值上来看，企业债券净融资3311亿元，同比多增1871亿元；政府债券净融资7400亿元，同比多增532亿元。6月非标融资853亿元，同比多增2975亿元。从存量的拉动情况来看，6月社融存量增速为12.8%，较6月高0.3%。其中信贷6月对社融拉动达7.96%，较5月上升0.1个百分点。同时6月企业债券对社融存量拉动达1.97%，较4月上升0.09个百分点。政府债券对社融存量拉动为2.51%，较上月下降0.01个百分点。社融增量3.43万亿元，超过市场平均预期的2.45万亿。社融同比多增8056亿元，主要来自人民币贷款同比多增2306亿元，以及未贴现银行承兑汇票同比多增3499亿元。人民币贷款的对社融的拉动符合国常会与陆家嘴论坛上“保证流动性合理充裕”的目标。非标融资走势分化，监管收紧导致委托贷款及信托贷款较上月回落。6月份票据贴现大幅下降，叠加去年同期基数影响，未贴现银行承兑汇票大幅走高，对社融增长做出贡献。
　　M2:增速维持高位。2020年6月末，广义货币(M2)余额213.49万亿元,同比增长11.1%，增速连续三月持平，比上年同期高2.6个百分点。增速明显高于去年的局面已经形成，主要系基础货币投放、派生机制增强的共同作用。社会流动性保持在合理充裕区间，“宽信用”状态正在形成。M2剪刀差小幅走阔，主要系居民存款走高和财政政策发力的影响。
　　风险提示：海外疫情波动，国内关注监管收紧对非标融资的影响。