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开源证券-宏观深度报告:美国经济之辩-200711

上传日期:2020-07-12 15:06:00  研报作者:赵伟  分享者:devil123   收藏研报

【研究报告内容】


  虽然实际利率水平已降至历史低位、有利于企业盈利修复,但疫情对私人部门资产负债表修复进程的干扰,可能使美国经济在疫情影响消退前难以大幅改善。
  开启复工以来,美国经济活动重新升温,但整体修复节奏较慢、远不及德国等
  5月以来,随着各州陆续复工复产,美国经济活动重新升温,企业生产、线下消费等开始恢复。5月前后,美国大部分州陆续解除“禁足令”,开始推进复工复产。受此影响,美国经济活动重新升温。高频数据来看,美国企业生产端,钢铁产量、发电量等纷纷提升;居民线下消费端,零售销售、餐馆用餐人数等止跌反弹。虽已重启,但美国经济的整体修复节奏较慢,远不及复工时间相近的德国、以及更晚的意大利等。从美国经济领先指标WEI指数的变化来看,开启复工至今,WEI指数虽有反弹,但反弹幅度不足40%、依然远低于疫情爆发前。与德国、意大利等相比,无论是线下消费、还是人员流动等,美国的修复速度明显更慢。
  美国经济能否加速改善?低利率环境下私人部门资产负债表修复进程是关键
  历次美国经济走出衰退,与低利率环境降低融资成本、支撑企业盈利止跌反弹紧密相关。企业盈利是美国经济核心驱动力,领先消费、投资及GDP等变化;同时,企业盈利主要受融资及劳动力成本影响。经验显示,历次美国经济走出衰退背后,是美联储放松货币、实际利率回落等降低融资成本,支撑企业盈利反弹。美国经济走出衰退后的复苏节奏,主要受私人部门资产负债表修复进程等影响。举例来看,2001年、1968年,美国经济下行的同时,分别遭遇“911”事件、大流感疫情冲击。随着上述公共危机事件持续拖累私人部门资产负债表修复进程,美国经济在2001年、1968年最终呈现“U型”复苏,修复节奏远慢于2008年等。
  随着实际利率大降,美国经济已具备走出衰退能力,但节奏上可能受疫情影响
  伴随着美联储大幅放松货币、带动实际利率降至历史低位,美国经济已具备走出衰退能力。疫情爆发以来,美联储多次紧急降息,并重启QE、释放大量流动性。受此影响,美国实际利率快速回落至-0.8%左右的历史低位水平。对于美国经济而言,随着实际利率大幅回落、支撑企业盈利止跌反弹,已具备走出衰退的能力。疫情对私人部门资产负债表修复的干扰,可能使美国经济在疫情影响消退前难以大幅改善。因部分州“带病”激进复工等,美国疫情6月以来大幅反弹。受此影响,美国失业潮等改善缓慢,私人部门资产负债表修复进程持续放缓。这意味着,在疫情对经济的干扰结束前,美国经济或大幅改善。极端情况下,若疫情持续大幅恶化、引发政府实施第二轮防疫封锁措施,不排除美国经济二次探底风险。
  风险提示:美国疫情持续大幅恶化,引发政府实施二次防疫封锁措施。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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