中信证券-玉禾田-300815-2020年中报业绩预告点评：优惠政策延续全年，上调业绩预测-200708

1. 公司预计2020H1净利增长区间为130~160%，收入增长、管理提效、优惠政策等共促；因优惠政策延续至全年，我们上调公司2020年净利润预测至5.75亿元；综合考虑行业现状和公司龙头地位，预计公司订单获取或在下半年或迎来改善，公司聚焦环卫运营环节，纯中信证券运营商身份推动ROE长期在业内领先。

2. 维持公司“买入”评级▍预告中报业玉禾田绩高增。

3. 公司发布半年度业绩预告，预计2020H1归母净利润增长区间为130%~160%，合3.12~3.52亿元，相比去年同期的1.36亿元有明显增长，业绩高增的主要300815原因有：项目规模增加带来营收增长、管理效率提升改善毛利率、税收等政府优惠政策提振等。

4. ▍优惠政策延续2020年中报业绩预告点评全年带来明显业绩增量。

5. 今年两会政府报告明确提出，前期出台并在6月前到期的减优惠政策延续全年税降费政策执行期限全部延长到2020年年底。

6. 环卫劳动力高度密集的特性，使得减半征收社保对于环卫企业盈利能力提升有明显帮助；环卫行业目前适用的增值税税率为6%，环上调业绩预测卫公司可抵扣的成本进项通常为在成本中占比较小的外购车辆，同时，项目所在地政府通常将税收优惠全额让给环卫公司，因此增值税减免对于公司盈利也有明显提升作用。

7. 我们中信证券预计今年减税降费为公司带来的净利润增量约为1.6~1.8亿元。

8. 玉禾田▍毛利率持续改善可期，市场拓展或在下半年迎来改善。

9. 公司在管理上强调经验可复制性和项目管理标准化，管理精细化叠加优惠政策助推，公司2020年环卫300815毛利率有望提升约4个百分点至28.5%，随着优惠政策在年度结束，公司环卫毛利率在2021年或有回落，但长期趋势看其仍在上行周期。

10. 公司上半年订单规模相对薄弱，考虑环卫市场化快2020年中报业绩预告点评速推进、集中度极低、公司品牌已经树立等因素，我们认为公司订单获取能力完好无损，且预计下半年有望迎来订单改善。

11. ▍风险因素：项目推展不及预期；政府支付能力下降；人工成本大幅上升▍投资建议：考虑增值税和社保优惠政策延续全年，我们上调2020年净利润预测至5.75亿元（原优惠政策延续全年为4.69亿元），维持2021~2022年净利润预测不变，折算2020~2022年EPS预测为4.15/4.47/5.94元，当前股价对应2020~2022年PE分别为32/30/22倍，公司成长弹性和股东回报突出，维持“买入”评级。