广发证券-联美控股-600167-2019年业绩同比增长21%，供热内生+外延成长兼备-200430

　　供热+传媒齐发力，2019年业绩同比增长21%。2019年公司实现营收33.96亿元，同比增长11.83%（兆讯传媒并表同一控制下追溯调整后，下同），归母净利润15.92亿元，同比增长20.86%（调整后）。2020年Q1公司实现营业收入17.60亿元，同比增长25.03%，归母净利润8.98亿元，同比增长15.08%。2019年兆讯传媒实现净利润1.92亿元，同比增长20.72%。
　　集中供热为主业，“自建+收购”双驱动。2019年底公司平均供暖面积达到6580万平方米，同比增长6.13%，接网面积达到8475万平方米，同比增长4.63%。2019年供热及接网业务仍为业绩增长主要驱动力，两大业务分别实现营业收入18.81亿元和4.75亿元，合计营收占比达69.37%。公司以沈阳为切入点，凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图：2020年4月初公司公告拟收购上海国家会展中心冷热电联产项目的部分股权，此外沈阳苏家屯区等区域协议书的签订，进一步验证了公司的持续拓展能力。
　　公司拟将兆讯传媒分拆至深交所创业板上市，聚焦供热主业发展。公司此前公告《分拆所属子公司兆讯传媒广告股份有限公司至创业板上市的预案》，预期分拆上市后更利于兆讯传媒强化在高铁数字媒体广告业务领域的领先地位以及竞争优势，也有利于公司聚焦清洁能源的规模化利用。该预案尚需公司股东大会审议通过。
　　公司在手资金充裕，内生及外延发展实力兼备，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.83、0.96、1.12元/股，按最新收盘价对应PE分别为17.2、14.8、12.8倍。鉴于供热及传媒业务现金流均稳定，采用DCF计算得出合理价值18.33元/股（WACC7.71%，永续增长率0%）。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长，外延拓张兼备，公司近三年有望保持稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示。其他供暖方式替代风险；煤价波动导致利润波动；区域接网面积增长不及预期；兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期