华菁证券-爱奇艺-IQ.US-2020年第二季度业绩预览：新冠隔离期新增用户留存面临挑战-200707

　　●预计2020年第二季度付费用户数特回落至2019年第四季度的水平,因爱奇艺在留存新冠隔离时期带来的新付费用户方面面临挑战。
　　●我们对2020年第二季度/2020年全年净亏损的预测值为人民币24亿元人民币101亿元。
　　●维持“持有”评级和19.00美元的目标价不变。
　　新冠居家隔离助力长视频用户达到峰值，平台在用户留存方面遇到挑战:我们预计爱奇艺2020年第二季度付费用户数将回落至2019年第四季度的水平,因新冠隔离期新增付费用户在结束居家隔离恢复正常生活和工作后，居家观看长视频的时间相对减少，可能缺乏续费激励，使新增客户留存面临挑战。我们对2020年第二季度付费用户数的估计值为1.06亿，而2020年第一季度/2019年第四季度时为1.19亿/1.07亿。依据QuestMobile的数据，长视频平台的日活跃用户数自2月达到峰值水平之后持续下降，爱奇艺的日活跃用户数在5.月降至2019年第四季度的水平。日活用户的每日时长亦呈现全线下降,爱奇艺的日活每日时长在三家长视频平台中最长，从2月时为78分钟下降至5月时为63分钟。进入六月，爱奇艺发布的一系列悬疑剧收到欢迎并在付费提前观看模式上获得早期成功。我们预计这对6月的日活用户数据有利;不过其对2020年第二季度付费用户数仍然只有有限的影响。
　　爱奇艺与长视频行业内平台的合作值得关注:我们认为，长视频行业内的平台合作可能在削减内容成本和提高付费用户的ARPU (每用户平均收入)方面带来有利的协同效应。我们认为，对于任何涉及爱奇艺的可能开展的合作而言，合作关系的具体条款和领导团队将是值得关注的领域。
　　模型更新:我们对2020年第二季度/2020年全年营收预期为72.65亿人民币/305.97亿人民币，推动因素是新冠隔离期的新增用户在结束居家隔离恢复正常生活和工作后，居家观看长视频的时间相对减少，可能缺乏续费激励，使付费用户数预测值下调;我们对于内容成本/其他主营业务成本/运营支出的估计值大致维持不变;我们对于2020年第二季度/2020年全年净亏损的估计值为人民币24亿元/人民币101亿元。
　　维持“持有“评级和19.00美元的目标价不变，依据25倍2022年市盈寧和非GAAP的摊薄每股盈利为0.87美元(之前为0.95美元)，贴现12%至2021年，相当于2021年/2022年市销率为2.7倍/2.3倍。
　　风险包括:下行风险外部融资需求、竞争、监管。上行风险-会员数和ARPU增长、广告市场复苏。