太平洋证券-雅克科技-002409-公司点评报告：光刻胶业务并表，电子材料平台再扩大-200707

1. 事件：公司全资子公司斯洋国际收购LG化学彩色光刻胶的交易涉及的商务及发改委等政府主管部门的境外直接投资备案及办理外汇出境登记手续已经完成，同时取太平洋得了韩国公平贸易委员会有关经营者集中事项的批准。

2. 斯洋国际已雅克科技经向LG化学支付了90%的交易价款。

3. 自2020年7月6日起，LG化学新发生的彩色光刻胶相关的销售、采购等经营合同项下相关权利义务将全部由斯洋国际在韩国的全资子公司斯洋韩国002409股份有限公司（以下简称“斯洋韩国”）享有和承担。

4. 主要观点：1.光刻胶业务并表，盈利能力进一步提升2020年2月，公司全资子公司斯洋国际使用自有资金约3.3亿元购买韩国LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部公司点评报告分经营性资产，主要包括相关的部分生产机器设备、存货、知识产权类无形资产、经营性应收账款等。

5. 同意斯洋国际于标的资产交割完成后的18个月时间内在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂，光刻胶业务并表项目投资约为2亿元。

6. LG化学彩色光刻胶业务主要客户为LGDisplay，2019年电子材料平台再扩大营业收入8.65亿元，息税前利润7322万元，收购完成后将显著增厚公司业绩。

7. 2.光刻胶市场空间大，发展前景广阔通过本次收购太平洋，公司将掌握彩色光刻胶的生产技术和知名客户资源，并成为LDDisplay的长期供应商，成为全球主要的彩色光刻胶供应商之一。

8. 同时，由于光刻胶是半导体、LCD、PCB等产业的核心关键材料，国内光刻胶自给率低、高度依赖进口，公司获取彩雅克科技色光刻胶的关键技术，有助于减少对国外企业的依赖，填补国内相关技术的空白。

9. 根据ResearchAndMarkets公002409司数据，2018年全球光刻胶市场87亿美元，年均增长5.7%，其中中国市场为72.8亿人民币，占全球市场的12.1%。

10. 3.版块布局再下一城，半导体材料平台再扩大经过多年努力，雅克科技已由单一阻燃剂业务华丽转型为半导体材料平台型企业，前期收购了UPChemical、科美特、华飞电子，布局SOD、前驱体、含氟特气、球形硅微粉等半导体核心材料领域，覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导公司点评报告体核心环节，下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商。

11. 通过本次资产收购，将丰富半导体材料的产品种类，产业链布局再拓展，公光刻胶业务并表司将更加充分受益于全球半导体产业向国内转移，行业快速发展及国产化替代的发展机会。

12. 4.盈利预测电子材料平台再扩大及评级由于光刻胶业务并表，疫情缓解经济复苏等影响，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别为4.23亿元、5.50亿元、7.02亿元，对应EPS0.91元、1.19元、1.52元，PE64X、49X、39X。

13. 考虑公司打造电子材料平台，掌握多个半导体和面板产业领域核心材料，将充分受益于半导体及面板产业太平洋向国内转移，行业快速发展及国产化替代，维持“买入”评级。

14. 风险提示：产能释放不及预期；下游验证不及预期；产品价格波动；市场雅克科技竞争加剧。