国泰君安-火电行业：高增速低估值，火电龙头补涨空间大-200707

1. 投资建议：受益于无风险利率下行，我们认为火电龙头估值有望率先修复，推荐低估值高增长火电龙头，梯队国泰君安一：全国火电龙头华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；梯队二：地方火电龙头皖能电力、浙能电力。

2. 受火电行业益标的华润电力、建投能源。

3. 受益于无风险利率下行，火电龙高增速低估值头估值有望率先修复。

4. 根据国泰君安策略观点，当前周期板块的上涨主要来自于无风险利率下行，核心推荐低估值和业绩有增长的公司，我们预计在后续市场对于低估值高增长的火电板火电龙头补涨空间大块关注度提升的背景下，业绩改善确定性较强的火电龙头的估值有望迅速修复。

5. Q2/全年业绩均有国泰君安望高增长。

6. 受疫情影响，3月至5月煤价加速下跌，（从57火电行业0元/吨下跌至470元/吨），我们预计Q2将是2020年煤价最低的一个季度，有望为火电Q2业绩带来较大弹性。

7. 根据我们预测，火电龙头华能国际、华电国际Q2业绩分别有望同比增长100%、高增速低估值40%以上。

8. 全年来看，受益于煤价中枢下移（预计2020年煤价同比下降8-10%）以及电价风险解除（2020年以来的行政性降电价基本全部由两大电网火电龙头补涨空间大承担，不向发电端传导），华能国际、华电国际全年业绩增速分别有望达到300%、50%以上。

9. 估值处于历史底部，补国泰君安涨空间大。

10. 华能国际A/H股当前PB仅1.01/0.46倍，处于历史低位，我们预计华能国际2020年业绩有望达到75亿，对应A/H股当前PE仅为10/6倍；华电国际A/H股当前PB仅0.80/0.34倍火电行业，我们预计华电国际2020年业绩有望达到53亿，对应A/H股当前PE仅为8/4倍。

11. 风险因素：用高增速低估值电需求不及预期、煤价超预期上涨。