申万宏源-科创板新股申购策略：力合微、三生国健、芯朋微AHP得分位于行业中上游-200707

1. 本期投资提示：根据力合微、三生国健、芯朋微基本面及同行业可比公司对比的综合分析，我们预期力合微发行价所在区间可能为：18.24元-21申万宏源.55元，三生国健发行价所在区间可能为：28.55元-33.33元，芯朋微发行价所在区间可能为：28.70元-32.08元。

2. 中性预期情形下，力合微、三生国健、芯朋微三类配售对象的网下配售比例分别是：科A为0.61%-0.79%、科B为0.6科创板新股申购策略0%-0.77%、科C为0.42%-0.64%。

3. 3只新股科A、科B、科C单账户累计获配资金均值合计分力合微、三生国健、芯朋微AHP得分位于行业中上游别为79.41万元、77.82万元和61.24万元。

4. AHP得分——力合微、三生国健、芯朋微申万宏源靠前。

5. 对于7月8日拟申购的6只新股，考虑流动性因素后，其AH科创板新股申购策略P得分分别为：力合微3.08分、三生国健2.53分、芯朋微2.42分、震有科技2.34分、德林海2.26分、大地熊2.14分，分别位于总分值的49%、40%、38%、37%、35%、33%分位。

6. 预期力合微、三生国健、芯朋微首力合微、三生国健、芯朋微AHP得分位于行业中上游发PE估值中值分别约46倍、65倍、52倍。

7. （1）力合微是行业领先的物联网通信芯片自主研发商，在OFDM通信技术、Mesh组网通信技术、低功耗申万宏源芯片设计等领域具有较为突出的技术优势。

8. 相较可比公司，力合微报告期内营收科创板新股申购策略净利复合增速、毛利率水平及研发投入占比均更具优势，但亦面临现有业务对电网公司依赖程度较高等风险。

9. 考虑流动性溢价因素后，力合微AHP得分位于2020年力合微、三生国健、芯朋微AHP得分位于行业中上游科创板上市同行业新股的中上游水平。

10. 综上，预期力合微2019年归母净利对应的首发申万宏源摊薄后PE为41.97倍-49.59倍，对应的价格区间为18.24元-21.55元。

11. （2）三生国健是国内抗体药物领导者，已拥有益赛普科创板新股申购策略及健尼哌两款上市的抗体类药物，此外益赛普预充式注射剂（301S）已向NMPA提交上市申请并获受理，预计2021年上市销售。

12. 报告期内三生国健研发投入占比较高，综合毛利率显著高力合微、三生国健、芯朋微AHP得分位于行业中上游于同行可比，但也面临新药研发不及预期、药品价格调整等风险。

13. 考虑流动性溢价因素后，三生国健AHP得分位于2020年科创板申万宏源上市同行业新股的中上游水平。

14. 综上，预期三生国科创板新股申购策略健2019年扣非归母净利对应的首发摊薄后PE为60.09倍-70.15倍，对应的价格区间为28.55元-33.33元。

15. 芯朋微是国内电源管理芯片的重要供应商，在产的电源管理芯片型号多样，产品始力合微、三生国健、芯朋微AHP得分位于行业中上游终位于行业前沿水平。

16. （3）芯朋微报告期内净利复合增速、毛利率水平及研发投入占比均更具优势，但亦面临申万宏源市场竞争加剧及各类产品销量波动等风险。

17. 考虑流动性溢价因素后，芯朋微AHP得分位于2020科创板新股申购策略年科创板上市同行业新股的中游水平。

18. 综上，预期芯朋微2019年归母净利对应的首发摊薄力合微、三生国健、芯朋微AHP得分位于行业中上游后PE为48.92倍-54.69倍，对应的价格区间为28.70元-32.08元。

19. 风险提示：（1）报价上：需警惕高报剔除和低价无效风险；（2）公司基本面：震有科技需警惕技术研发不及预期、市场竞争加剧等风险；三生国健需警惕新药研发不及预期、产品单一等风险；力合微需警惕现有业务对电网公司依赖程度较高、股权结构分散等风险；大地熊需警惕稀土金属价格波动、行业竞争加剧等风险；芯朋微需警惕市场竞争加剧及各类产品销量波动、税收优惠和政府补助占利润比重较高、新产品研发失败等风险；德林海需警惕客户集中度较高申万宏源、业绩季节性波动、技术路线大规模推广应用未达预期等风险。