华安证券-苏博特-603916-多因素驱动格局改善，新技术助力二次腾飞-200706

1. 事件：公司发布2020年半年度业绩预增公告，预计202华安证券0年半年度归母净利润为1.61亿元到1.74亿元，同比增长20%到30%。

2. 主要观点：多因素驱动行业格局优化，下游出现积极变化减水剂行业从需求端来看，受机制砂占比提升和混凝土原料成本因素影响，单方混凝土减水剂掺量明显提升，尤其聚羧酸减水剂近年需求苏博特增速远超下游增速。

3. 从集中度角度看，中小企业受资金压力和盈利能力影响，在龙头企业渠道下沉时603916难以与之竞争；同时行业不规范产能由于“退城入园”等政策将逐步淘汰。

4. 多重因素驱动行业迎来二次出清多因素驱动格局改善，格局进一步改善。

5. 另外，我们认为减水剂行业下游已经出现一些值得关注的积极变化，其一是大客户的集采趋势导致中小减水剂企业的中标难度提升；其二是新技术助力二次腾飞基建领域受多项政策催化，巨大的需求空间已被打开，减水剂的市场空间天花板有望得到突破。

6. 疫情对公司影华安证券响相对较小，业绩受益基建板块高景气度公司近半数营收来自于基建领域，施工进度和稳定性好于地产项目，在特殊时期抗风险能力较强。

7. 2020年一季度，公司营收同比下降9.03%，在三家减水剂龙头中降幅最小（垒知集团营收同比下降苏博特25.21%，红墙股份营收同比下降10.67%），且归母净利润同比实现逆势增长1.19%。

8. 进入二季度以来，公司业务重603916回高增长轨道，发货量迅速提升且降价幅度有限。

9. 2020年半年度公司实现归母净利润预增20%-30%，据此多因素驱动格局改善计算2020Q2实现归母净利润同比增长30.6%-47.1%，超出市场预期。

10. 业绩前低后高，下半年有望再超预期公司业绩呈现明显的前低后高特点，主要新技术助力二次腾飞是由于季节性因素及新签订单多于下半年发货。

11. 2020年，我们认为该趋势将更加明显，主要有两个原因：1）今年上半年疫情的影响较大，尤其是一季度供需两端几乎停滞，而下半年国内疫情对相关下游领域的影响将逐步降至非常小，需求边际改善的力度会华安证券显著大于往年；2）伴随多项政策利好出现，今年基建将有可观的增量需求，且大部分增量项目将从下半年开始逐步开工；地产方面，5月份核心数据出现强势反弹，前期积压的需求已经开始释放。

12. 同时地产商2020年上半年资金压力较大，在复工复产全面推进的过程中，苏博特下半年或将加大推盘力度，使得开工端投资节奏加快。

13. 综合来看，我们认为603916公司下半年业绩环比增长的幅度将高于往年，表现有望再超预期。

14. 技术实力是公司核心壁垒，多因素驱动格局改善新材料和新技术带来巨大潜力。