长江证券-金属、非金属与采矿行业：强势反弹之后，铜铝还有机会吗？-200707

1. 引言：反弹之后，铜铝板块持续性与空间几何？7月1日以来，在市场风格切换与行业基本面阶段性景气带动下，申万铜、铝板块分别上涨14.08%、14.63%，跑赢万得全A长江证券幅度分别为4.47%、5.02%，部分个股如紫金矿业、云南铜业、云铝股份等涨幅更大。

2. 强势上涨之后，铜、铝板块还能持续多久、还有多大上行空间、个股如何甄选，成为当前时点市场关注的金属、非金属与采矿行业焦点。

3. 强势反弹之后为此，我们试图从历史复盘研究中寻找启示。

4. 复盘：对比14/16年，当前铜铝具备更佳修复条件市场环境角度，当前与2014年同处于权益市场流动性充裕且上行阶段；经济环境角度，当前与2016年同处于经济下行筑底或复苏初期阶段，故在铜铝还有机会吗？此选取2014/2016年铜铝板块反弹行情作为参考系。

5. 对比发现，从估值、基长江证券本面、市场分化角度，当前铜铝板块相比于2014/2016年更具修复条件：1）估值维度。

6. 本轮金属、非金属与采矿行业权益反弹之初，铜铝板块PB估值分位仅分别为8%、4%，远低于2014/2016年板块反弹阶段估值水平；2）基本面维度。

7. 相比于2014/2016年，当前铜铝板块反弹之初，铜铝商品已率先反弹32.66%、23强势反弹之后.67%，其中，电解铝板块受益于产业链地位提升而盈利显著恢复，已创近3年新高；3）市场分化维度。

8. 以申万一级板块PB估值为基础，当前市场高低估值板块估值差额分位已经达92.95%的历史高点，市场分化程度远胜于2014/2016年周期反铜铝还有机会吗？弹阶段。

9. 研判：节奏跟随商品，3季度无虞，修复空间仍显著参考2014/2016年，不同市场环境下，铜铝板块涨幅或许未必完全由基本面驱动，但从长江证券反弹节奏上来看，权益强势始终以商品稳健为前提。

10. 考虑到需求端短期国内稳定、海外修复，供给端短期铜供给释放弹性受南美疫情压制、铝产能投放更多金属、非金属与采矿行业集中于9月及以后，因此预计铜铝商品价格3季度有望高位维稳，为权益板块修复提供基础。

11. 修复空间上，铜铝板块行情演绎至今，外溢程度或许并非基本面能够完全合理解释，在此情况下，预判板块未来空间，本身就存在一定艺术性，在此，我们仅从铜铝板块自身PB修复、市场高低估值板块修复维度，强势反弹之后做简单测算发现，当前铜、铝板块行情仍具较强性价比。

12. 投资：留一份清醒一份醉，笃定选择具备强α属性龙头尽管2014/2016年权益反弹之时，铜铝还有机会吗？铜铝板块内个股普涨，其中强β标的反弹更为强势。

13. 不过，随着需求扁平化，压长江证券制了铜铝商品中期反弹幅度，原有的高α低β投资属性逐步向低α高β去过渡，故在配置上我们建议立足寻找α的维度上，关注紫金矿业、云铝股份等。

14. 风险提金属、非金属与采矿行业示1.海外疫情反复，需求大幅波动。