国信证券-观典防务-832317.OC-重大事件快评：领先无人机服务提供商，立足禁毒领域业务拓展空间大-200710

　　观典防务(832317)
　　事项：
　　公司于 2020 年 7 月 10 日进行公开发行网上申购， 发行成功后将挂牌精选层。 公司本次申请选择以净利润为核心的入层标准“市值不低于 2 亿元， 最近两年净利润均不低于 1,500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%”，公司市值按发行价格 13.69 元/股、 全额发行后 1.58 亿股计算为 21.68 亿元， 2019/2018 年按入层指标计算的净利润分别为 4170/2057万元，加权平均净资产收益率 13.50/7.41%。公司本次拟公开发行不超过 4000 万股，募集资金 5.34 亿元，主要投入于“无人机航测服务能力提升项目” 、“无人机航测服务能力提升项目”和“研发中心建设项目” 。
　　国信新三板观点：1）公司为先进的无人机服务及整机系统装备提供商 2）为国家禁毒执法活动重要辅助参与者；3）公司 2019/2020Q1 实现收入 1.46/0.29 元，同比+39.53/18.19%，归母净利润 0.42/0.04 亿元，同比+102.74/38.65%， 2019年 EPS 为 0.35 元， PE 为 22.64 倍； 4） 风险提示： 客户集中度偏高；禁毒服务业务市场空间相对有限；技术竞争加剧；首次发行失败。5）投资建议：公司为国内领先的无人机服务及整机系统装备提供商，掌握自主知识产权关键核心技术，开发出了具独特优势的多种先进无人机产品，并利用过硬的数据处理分析能力和海量飞行数据建立起一套成熟完整的服务体系。凭借优秀的产品与服务，公司在国家禁毒领域发挥良好作用，而无人机应用服务领域延伸性强，可运用于资源调查、环境监测、应急救援、军工等多方面，在近年工业级无人机市场蓬勃发展的背景下有较大的潜力空间。本次募投项目将通过大规模募资来全面提升公司在产品、服务、创新研发等方面的核心竞争力，实现产品与服务的丰富升级，拓展业务范围，加深竞争壁垒，打开未来成长空间，推荐持续关注。
　　评论：
　　领先的无人机服务及整机系统装备提供商，国家禁毒执法活动重要辅助参与者
　　公司成立于 2004 年，多年深耕无人机行业，逐步在无人机整机、单项技术、行业应用等方面形成了拥有自主知识产权的核心技术和产品，覆盖无人机设计、生产应用与服务等全产业链，并建立了完善的飞行服务体系，通过自研无人机产品和数据处理分析能力在国家禁毒执法领域发挥重要作用。
　　公司具备领先的无人机系统总体设计、气动布局设计、飞行控制系统开发、机体复合材料加工等核心能力，并建设了高标准生产线，开发的无人机产品在长航时、大载荷、多功能、易部署和安全稳定方面具备独特优势，可以适应不同天气、不同地形的飞行任务，在小型工业无人机领域中属先进水平。另一方面公司拥有过硬的数据处理与分析能力，开发了独特的数据处理系统，通过多年的飞行经验及数据处理积累了约 300 万平方公里的飞行数据，数据跨度超十余年，并以每年不低于 30 万平方公里的速度增容，可实现了对不可复原的历史信息的数据挖掘，能广泛应用于不同场景。
　　公司自 2005 年起便进入禁毒服务领域，多年来积累了丰富的无人机禁毒服务经验， 利用完善的飞行数据库为各级禁毒部门制定年度禁毒工作计划及行动方案，并承担数据获取、数据解译、督导核查、情报研判、数据迁移等工作，同时根据历年禁毒数据汇总研判向各级禁毒部门提出工作建议，已形成一套独特的服务流程，相关技术成果获得国家某部门科学技术二等奖，并连续多年获得各省禁毒部门的好评。此外公司无人机系统产品客户为航空航天系国企及科研院所等，同时民营企业客户近年不断壮大，而公司部分产品终端客户为军方，目前产品已达到了军品标准，公司本身也已获得全部“军工四证”, 未来可在军品无人机系统领域有较大发展。
　　控股股东和实控人为高明，股权相对集中
　　公司控股股东和实际控制人高明持有公司股份 55.26%， 任公司董事长兼总经理， 第二大股东李振冰持有公司股份 15.00%，任董事、副总经理、董事会秘书和财务负责人。公司其余 2 名高管为费云汉和钟曦，分别任公司董事、副总经理、市场部负责人和董事、副总经理、总工程师、研发部负责人，二人拥有空气动力学及机械相关领域专业背景.
　　主营业务分析：提供以禁毒活动为主的无人机飞行与数据处理服务，以及先进的无人机整机及装备产品凭借先进的无人机制造及数据分析处理技术，公司主要提供两类产品服务：
　　（1）飞行服务与数据处理业务，主要是利用无人机获取指定地区、指定标准的对地影像数据，再通过加工处理、 解译分析，提供客户需要的定制化数据产品，主要运用于禁毒领域，如识别毒品原植物非法种植，按物候期、种植方式、罂粟品种等进行分类，统计其种植规模等，也可以运用于反恐、资源调查、环境监测等领域，体现为飞行及数据处理整体服务。此外，公司也对部分客户提供不涉及飞行作业的数据处理服务，主要是提供公司积累的过往历史数据进行分析处理的成果，用于禁毒或环境资源普查等领域。
　　（2） 无人机系统与智能防务装备业务，主要是为客户提供标准化或定制化的先进无人机整机产品、无人机分系统（如飞行平台、飞控系统、火控系统、模拟仿真系统、指挥系统等）以及可与空间侦察、情报研判等对接的无人机智能防务装备（如挂载多种弹体，实现察打一体） 。
　　无人机产品为公司开展各项业务的基础，凭借在小型工业无人机领域中的先进水平，公司不断推出无人机新产品，当前主要无人机型号有五种，在航时、载荷、速度和飞行高度、续航时间等方面各具特点，具体参数情况如下：
　　从主营产品及服务的收入和结构来看， 2019 年公司主营业务收入总额为 1.46 亿元（+39.53%） ， 其中无人机飞行服务与数据处理 7409 万元，（+78.10%，占比 50.8%） ，包括飞行及数据处理整体服务 4559 万元（+18.02%，占比31.2%）和不涉及飞行的数据处理服务 2850 万元（+859.02%，占比 19.5%），而无人机系统及智能防务装备销售业务收入为 7183 万元（+14.05%，占比 49.2%， ） 。
　　从毛利润结构来看，2019 年无人机飞行服务与数据处理业务贡献 59.0%的毛利润（毛利率 60.0%） ，其中飞行及数据处理整体服务贡献 28.1%（毛利率 46.4%），数据处理服务贡献 31.0%（毛利率 81.8%），而无人机系统及智能防务装备毛利润占比为 41%（毛利率 42.9%） 。
　　公司客户主要分为政府机构、国有企业或民营企业。对于飞行服务与数据处理业务，公司禁毒服务客户为国家禁毒部门和地方禁毒部门；其他飞行服务中客户类型为有相关需求的政府机构、国有企业或民营企业；对于无人机系统及智能防务装备销售业务，采购方通常为航天院所、科研机构和国有企业。整体来看，2019 年公司对政府机构、国有企业和民营企业收入占比分别为 26.0%、46.9%和 27.2%。从飞行服务与数据处理业务的客户使用领域来看，2019 年主要为禁毒服务、资源资源普查和石油巡查三方面，占比分别为 73.3%、21.5%和 5.2%。
　　因业务特殊性，公司客户集中度偏高，近三年前五大客户销售占比均在 75%以上，主要为政府机构和国有企业，但随业务结构变化呈现下降趋势，2017-2019 年分别为 91.4%、81.7%和 76.5%。此外，在禁毒服务中销售模式中，国家及地方每年有禁毒预算，会定期采购禁毒服务对毒情进行侦查。公司与国家禁毒部门的业务合作中，订单获取方式为单一来源采购或竞争性磋商，具体方式由国家禁毒部门提出。地方禁毒部门业务中，通常都会采取公开招标，除非金额较小。
　　募投项目：大规模融资用于强化技术服务、产品迭代升级以及创新研发能力提升，全面增强核心竞争力
　　公司本次拟募集资金 53,385.10 万元， 主要投入 “无人机航测服务能力提升项目”、“新一代无人机产业化能力建设项目”和“研发中心建设项目”3 个项目，合计 45,385.10 万元，其余用于补充流动资金，具体情况如下：
　　总体来看，本次募投项目一方面在于增强对海量数据的处理能力，深度挖掘数据信息；将无人机数据应用深度拓展到反恐、林业、环保等诸多领域；提升航测服务的研判能力、识别能力和动态分析能力等，另一方面在于对部分公司现有无人机产品进行更新换代的同时对新型无人机产品进行研发，丰富公司产品体系、提升公司无人机产品的应用领域；此外还在于进一步深化公司对无人机前端技术的研究，引进更多高端、高层次技术研发人员，提升企业研发效率，缩短新产品研发周期，增强自主研发创新能力。总体来看募投项目将全面提升公司在产品、服务、创新研发等方面的核心竞争力，并有利于向其他产品和服务运用领域延伸，打开未来成长空间。
　　投资建议
　　公司为国内领先的无人机服务及整机系统装备提供商，掌握自主知识产权关键核心技术，开发出了具独特优势的多种先进无人机产品，并利用过硬的数据处理分析能力和海量飞行数据建立起了一套成熟完整的服务体系。凭借优秀的产品与服务，公司在国家禁毒领域发挥良好作用， 而无人机应用服务领域延伸性强， 可运用于资源调查、环境监测、应急救援、军工等多方面，在近年工业级无人机市场蓬勃发展的背景下有较大的潜力空间。本次募投项目将通过大规模募资来全面提升公司在产品、服务、创新研发等方面的核心竞争力，实现产品与服务的丰富升级，拓展业务范围，加深竞争壁垒，打开未来成长空间，推荐持续关注。
　　风险提示：客户集中度偏高；禁毒服务业务市场空间相对有限；技术竞争加剧；首次发行失败