华金证券-保险行业快报：车险综合改革指导意见快评-200710

　　事件：近日，银保监起草下发了《关于实施车险综合改革的指导意见（征求意见稿）》，明确以“保护消费者权益”为主要目的。
　　整治行业乱象、以保护消费者权益为核心：《意见》在一定程度上摒弃原市场规模和消费者权益并重的倾向，更倾向于消费者权益保护。1）附加费用率上限由35%下调至25%，预期赔付率由65%提高到75%。近十年来，车险行业费用率持续攀升，2015年商车费改后费用率呈现温和上升态势，2018年约43%。其中一方面源自道交法实施、路况改善等导致赔付率自然走低，但合理定价应当是纯保费占主体地位，目前的综合成本率结构中显然是不合理的。此次费用率上限下调，旨在遏制自然赔付改善后的竞争乱象。2）自主渠道系数和自主核保系数整合为自主定价系数，范围确定在0.65~1.35，并适时完全放开自主定价系数范围。3）扩大无赔款优待系数考察的赔付记录，由1年扩大为3年，并降低对偶发赔偿费率上限。4）删旧补新，扩展责任。将原容易引发赔付纠纷的部分免责条款删除，如无法找到第三方免赔率等免赔约定，同时扩展7项保险责任，如机动车全车盗抢、玻璃单独破碎、发动机涉水等。5）交强险责任额度由12.2万提升至20万，无责任赔偿限额同比例调整。
　　行业让利消费者、短期保费或承压：1）本次改革的初衷是规划化/科学化行业定价，在保险责任扩大和保障金额提升下，重新测算基准纯风险保费，同时下调预定费用率上限，预计基准保费价格下滑明显，终端实际签单价格随之下降，但不排除部分消费者因实际风险状况恶化导致的保费上升。2）改革力度较大、简政放权下或出现承保亏损。车险长期处于盈亏平衡状态，综合成本率常年位于99%以上，2019年严监管下下滑至98.64%。此次改革力度较大，若配套措施跟不上，则可能导致一放就乱。3）商业车险占据车险近74%份额，而车险贡献产险公司60%以上保费份额。财产险行业保费份额高度集中，老三家人保/平安/太保合计64%左右。从盈利能力来看，头部效应更为明显，2019年老三家盈利行业占比高达90%（剔除亏损）。此次改革意见出炉，中小险企可能面临更艰难的经营困境。行业“强者恒强”有望维持并持续加强。
　　投资建议：指导意见延续了行业严监管的思路，是商车费改的进一步推进。此次改革，有利于促进行业定价的科学化与规范化，引导车险价格回归合理水平，实现向市场化的过度。此外投保率提升、新车恢复性增长和档次提高也会对冲改革风险。我们认为，依靠政策保护、车险行业大而不强。改革的推进，更利于拥有强大风险定价能力和渠道管控能力的头部险企，建议关注中国财险。
　　风险提示：新车销量增速下滑、政策环境变化