东兴证券-6月通胀数据点评：猪价拉动CPI难持续，油价对PPI拉动渐弱-200709

　　事件：
　　6月CPI同比涨2.5%，预期2.6%；5月PPI同比降3%，预期降3.1%
　　主要观点：
　　6月猪肉价格环比回升，带动CPI回升，但下半年基数因素作用更大，南方洪水可能带来扰动，但CPI不改下行趋势。6月以来，猪肉价格环比上升，供应方面，养殖户和规模养殖场看涨情绪渐浓而压栏惜售；需求方面，集团客户和终端消费市场需求疲软，高价猪肉成交难度较大，预计生猪和猪肉价格高位盘整。但19年下半年猪肉价格高企，基数作用下预计CPI下台阶。超预期因素可能是南方大水，对肉、蔬菜和水果的生产和供应产生一定扰动，可能产生超季节性效应，带动CPI回升。
　　PPI环比大幅上升，油价带动下大宗商品价格指数创历史新高，油价或仍支撑7月PPI。19年PPI环比基本在-0.3至0.3窄幅波动，疫情之下油价和PPI波动幅度加大。从大宗价格指数环比看，6月环比为15.16%,创06年数据更新以来新高，其中能源类涨幅超过30%，其余分项涨幅不超过7%，能源类特别是石油价格是PPI环比大幅回升的原因。回顾历史发现，PPI原油相关项滞后于原油期货、现货价格约1个月左右，6月布伦特原油现货价格环比将为38%（5月为56%），7月PPI石油分项环比预计较6月（38%）环比下行，但仍处高位。
　　大宗商品价格指数逐接近19年均值，中国大宗商品价格恢复较快。工业生产者购进价格回升，有色上涨1.8%，燃料类和黑色金属类价格均上涨1.2%，其余分项跌幅收窄。下游需求回暖向上游传导。7月3日中国大宗商品价格指数为137.8接近19年均值139.6，恢复接近100%；7日CRB综合指数362,有所下降，19年均值为404左右，恢复89%。受益于中国疫情控制和复产复工，中国大宗高频价格指数恢复较快，一路回升。
　　通胀走势基本符合市场预期，但债市交易情绪较弱通胀数据公布后债券市场走弱，短期看经过5-6月份调整债券市场已经具备交易价值，但预计10年期国债延续跌势，上行阻力位或在3.2左右。近期债市大幅调整，基本面和货币政策方面并未有新的动向，股债跷跷板效应明显，资金大幅从理财和货基中赎回，各类资金进入股市，风险偏好明显提升。从近期高频数据看，7月经济数据预期回暖，经济斜率放缓尚需等待，中美摩擦等风险事件相对可控，7月仍有降准可能，但市场预期较弱，总体看债市仍需蛰伏，静待利好发酵。