兴业证券-2020年6月地方债观察：发行节奏趋缓，专项债作资本金比例仍待提升-200710

　　多维度解析2020年6月地方债发行特征
　　1)受制于提前下达限额将发行完毕，6月新增地方债发行趋缓，2020年6月发行地方债2866.8亿元，且主要为再融资债；2020年上半年合计来看，在新增专项债发行放量（2.24万亿元）带动下，地方债累计发行3.49万亿元，相较于2019年同期的2.84万亿元增幅明显。
　　2)2020年6月，地方债的加权发行期限继续维持在高位（14.1年）。同时，虽然4月底以来在流动性、基本面及政策监管多重因素作用的结果下，地方债发行利率有一定抬升，但6月地方债发行期限拉长的同时，加权发行成本（3.23%）较去年同期（3.55%）依然明显下降，有利于地方政府获得长期低成本融资，有效降低了偿债压力。3)2020年6月发行的项目收益专项债中，基建类投向的规模占比超9成，将2020年上半年合计来看，有超8成投向基建，较2019年同期（占比21.0%）提升明显，专项债对基建的撬动作用愈发凸显。
　　专项债用作项目资本金的情况如何？
　　1)2020年6月，受限于新增专项债发行较少，专项债用作资本金的项目仅有10个；2020年上半年合计来看，涉及专项债作为项目资本金的项目达441个（剔除重复项目），分时间来看，各地区用作项目资本金的专项债发行主要集中在1月和5月。但多数地区2020年上半年专项债用作资本金的比例不足20%，尚有较大的提升空间。
　　2)2020年上半年合计来看，441个项目主要分布在在铁路建设、供水、收费公路及污水处理等领域（合计322个项目），占比达73.0%；项目主要集中地级市市本级，项目数量占比为51.9%，其次是区县级/县级市（36.7%）。
　　投资策略：当前地方债依然有较大的配置价值
　　1)受制于提前下达的新增地方债额度即将发行完毕，6月地方债的供给压力趋于缓和；据报道，财政部已下达新一批地方新增专项债额度，考虑到7月为特别国债的发行腾出市场空间，预计剩余的新增地方债额度将主要集中在8-9月份发行。
　　2)考虑到享受税收优惠（免征所得税和增值税）和风险权重占比低（20%）的优势，对于银行配置盘来说，当前10年期地方债的实际收益率优于10年期国债、国开债、铁道债等，综合流动性考量，当前地方债依然有较大的配置价值。
　　风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。