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国盛证券-中芯国际-688981-中芯国际系列一:中国“芯”,制造崛起-200629

上传日期:2020-07-10 15:12:00  研报作者:郑震湘,佘凌星,陈永亮  分享者:燃起小宇宙   收藏研报

【研究报告内容】


  中芯国际(688981)
  中芯国际是中国大陆规模最大的晶圆厂,在全球纯晶圆代工领域排名第四。在中国芯片产业链中具有举足轻重的地位。中芯国际能为客户提供0.35微米至14纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。截至2019年末,公司在上海、北京、天津和深圳的多个8英寸和12英寸的生产基地合计产能达到每月45万片晶圆(约当8英寸),全球市占率约5%。
  中芯国际回归A股,国产晶圆制造崛起。中芯国际公布将于科创板上市,拟发行16.86亿股募集200亿,国产晶圆制造龙头强势回归A股,募集资金主要投资于:(1)40%用于投资12英寸SN1项目(中芯南方一期);(2)20%用于公司现金及成熟工艺研发项目的储备资金;(3)40%用于补充流动资金。
  二季度指引继续增长,全年产品结构持续升级。季度收入环比提升3~5%;毛利率26~28%(环比继续提升);经营开支2.4~2.45亿美元。二季度仍是需求强劲的季度,客户继续下单且增长没有放缓,客户目前库存水平较为健康。2020年下半年的可见度仍然有限。公司展望全年收入增速预计15~20%,毛利率高于2019年,产品结构持续升级,增长动力加速改善。
  成熟制程40~65nm贡献较高,先进制程逐渐发力。中芯国际收入按制程划分,成熟制程占比较高,收入贡献占比较高的主要包括0.15/0.18微米、55/65纳米和40/45纳米等。中芯国际成熟制程由于大陆Fabless崛起,17~19年产能利用率持续提升,盈利能力、产品结构均实现持续改善。先进制程实现突破,14nm成功量产,公司预计在2021年某个时刻14nm有望达到收入10%的比重。第二代FinFET技术已进入客户导入阶段。
  制程突破打开目标市场空间,在大多数领域有望实现国产替代突破。中芯国际收入来源主要是45nm及以上,在28nm、乃至14nm先进制程领域份额较少。随着中芯国际产能扩张、制程突破,我们预测未来有望将目标市场从45nm以上扩展到12nm以上,并逐步拓展到10nm以下的市场,理论目标市场能将近翻倍。
  如果制程追赶取得持续进展,赋予成长属性预期。随着中芯国际持续增加研发力度、资本开支,短期内的盈利能力受到一定限制。但如果只看剔除折旧后的EBITDA指标,则呈现一个较为稳中有升的状态,中芯国际受益于国内设计市场成长、国产替代需求和制程差距缩小,将具有较强成长属性。
  风险提示:下游需求不及预期,制程追赶进度不及预期,供应链风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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