兴业证券-华阳国际-002949-装配式设计龙头，发展进入快车道-200706

1. 华阳国际兴业证券：华南建筑设计龙头。

2. 华阳国际，2019华阳国际年2月上市，主营业务为建筑设计，实际控制人为唐崇武，直接持股26.48%。

3. 公司主营业务为建筑设计，002949建筑设计业务收入占比接近80%，EPC占比快速提升；华南地区占比较高、保持在80%左右。

4. 设计市场平稳装配式设计龙头增长，装配式建筑设计迎来高景气。

5. 2019年我国城市化发展进入快车道率为60.60%，还有较大发展空间。

6. 随着城镇化持续兴业证券推进，预计未来我国建筑新开工面积将平稳增长。

7. 勘察设计行业规模达6181亿元，2016年以来平稳增长华阳国际；龙头华建集团和苏交科的市占率也只有1%左右，未来提升空间大。

8. 2019年新建装配式建筑面积已达42000万002949平米，占新建建筑面积的比重为13.4%。

9. 装配式建筑设计费用按照每平米70元来算，2019年装配式建筑设计市场装配式设计龙头规模近300亿，2025年有望达600亿元。

10. 装配式建筑设计龙头，切入EPC完成全产业链发展进入快车道布局。

11. 2025年大湾区装配式建筑比例兴业证券将高达35%，未来发展空间广阔。

12. 公司具备装配华阳国际式建筑设计的先发优势，设计经验丰富。

13. 2019年公司签订装配式设计订单3.8亿元，装配式建筑设计业务实现收入1.8亿元，同比增002949长50.73%，2016-2019年复合增速为62.43%。

14. 20装配式设计龙头17年开始，工程总承包业务收入高速增长，2018年总承包业务实现收入1.76亿元、增长122.78%。

15. 公司总承包毛利率较低发展进入快车道，尚有提升空间。

16. 财务分析：费用率下降，EPC带来经营现金兴业证券流下降。

17. 近几年收入增加带动费用率下降，但2019年有所提升；EPC业务使得公司盈利能力下降和现金流降低，未来有华阳国际望好转。

18. 盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.81元、1.06元、0029491.39元，7月4日收盘价对应的PE为20.6倍、15.8倍、12.0倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

19. 风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、EPC业装配式设计龙头务带来坏账损失、现金流恶化的风险。