太平洋-拉芳家化-603630-股权激励方案超预期，电商发力助力公司迎来业绩拐点-200709

　　拉芳家化(603630)
　　事件： 公司公告股权激励草案，公司核心管理级员工及核心业 务（技术）骨干（137 人） 245.7 万股（占总股本 1.08%），预留部分41.2 万股（占总股本 0.18%），合计 286.9 万股（占总股本 1.27%）。本激励计划首次及预留授予限制性股票的解除限售考核年度为 2020年-2021 年两个会计年度，公司在每一年度以下述公司层面业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的解除限售条件之一。具体方案如下：
　　股权激励方案：
　　第一个解除限售期： 2019 年营业收入 9.65 亿元为基准， 2020 年营业收入增长率不低于 0%（即 2020 年营业收入不低于 9.65 亿元）。则解锁 50%
　　第二个解除限售期：以 2019 年营业收入 9.65 亿元为基准， 2021年营业收入增长率不低于 33.16%（即 2021 年营业收入不低于 12.85亿元），则解锁 50%
　　线上业务相关部门激励对象除需满足公司层面业绩考核目标之外，还需满足对应考核年度其所属部门的业绩考核目标，方可按对应比例解除限售。 线上业务相关部门的首次及预留授予具体业绩考核要求如下：
　　第一个解除限售期：
　　以 2019 年电商及零售的收入 1.23 亿元为基准， 2020 年线上营业收入增长率不低于66.67%（即2020 年线上营业收入不低于2.05 亿元），则解锁 50%。
　　第二个解除限售期：
　　以 2019 年电商及零售的收入 1.23 亿元为基准， 2021 年线上营业收入增长率不低于 347.15%（即 2021 年公司线上营业收入不低于5.50 亿元），则解锁 50%。
　　点评：
　　股权激励计划覆盖核心团队，提升未来发展动力，彰显信心。 我们认为，本次股权激励一方面能够进一步激活内部员工活力，绑定核心管理人才和技术人才，另一方面也彰显出公司对未来业绩成长的坚定信心。我们坚持 2019 年度是公司业绩底部的判断， 且利润先于收入见底， 2020 年有望大概率超预期完成激励目标，利润端也将明显改善，将成为长期业绩拐点。
　　电商高增长可期。 股权激励线上团队单独设立目标，充分体现出公司对于线上业务的重视和未来的发展潜力。 20 年目标增速 66.67%，21 年目标增速 168.3%，充分说明公司近几年在电商渠道的布局和发展已经到了收获期，电商业务将成为未来业务发展的显著增量和动力。本次股权激励计划整体既体现了对核心团队的绑定，又体现了对潜力部门的要求。
　　重申投资逻辑：
　　1）经历积淀的民族品牌，基本面底部迎来复苏。
　　公司创立二十年，是国货日化代表性品牌。近年来线下端调整优化，我们认为随着近年公司线下端主动调整， 2019 年线下调整过程接近尾声，随着经销商团队结构优化， 20Q2 以来恢复正增长， 20 年整体将迎来线下复苏， 或将重回增长轨道。
　　2） 20 年为电商重点发力年，与快手头部主播深度战略合作带货，股权激励落地电商团队蓄势待发。
　　公司 2018 年建立百人电商团队，成员来自阿里及业内资深代运营公司等。直播带货方面， 公司与快手头部主播散打哥深度战略合作进行业务分成， 6 月底散打哥复播将迎来快手带货端全面开花。预计 20年电商业务端将显著发力占比提升，收入端占比将提升至 25-30%左右水平，电商业绩弹性大。
　　3）品类由日化产品扩张到美妆护肤。 过去两年积累铺垫布局美
　　妆品类， 20 年将迎来收获年。黛尔珀和瑞铂希等代理品牌有望在 20年发力放量。除原有品牌外， 20 年有望再增加新的进口品牌代理，扩充美妆护肤品牌矩阵，将该业务板块逐步做大做强。
　　盈利预测与估值： 我们预计 20-22 年公司实现 1.39/1.62/2.01亿净利润，对应现价 25.5/21.9/17.7x，综合行业 PS 及 PE 估值水平，给予目标价 30.5 元，买入评级。
　　风险提示：电商行业竞争恶化，库存风险等。