国泰君安-高鑫零售-6808.HK-强劲的线上销售增长，维持“收集”-200706

1. 2020年上国泰君安半年高鑫零售录得稳健的同店销售增长。

2. 2-4月同店增长为中到高单位数，高鑫零售5月同店增长回落至低单位数。

3. 线6808.HK下店铺的客流量由于社交距离政策而下降，但被B2C业务的强劲增长所抵消。

4. 2020年下强劲的线上销售增长半年，管理层目标为同店销售正增长，其将受到B2B业务复苏和欧尚店改善所支撑，但可能会被食品CPI回落所抵消。

5. 线上业维持“收集”务大幅增长。

6. 由于新冠疫情期间生鲜需求增加以及食品CPI上升，B2C业务录得快速增长，平均客单价和活跃用户国泰君安都有增长。

7. 1-5月平均客单价达到77-78元人民币，6月下降至66-67高鑫零售元人民币。

8. 此外，对于猫超共享库存业务，管理层指引2020年全年将6808.HK做到20-30亿元人民币的总销售规模。

9. 维持投资评级为“收集”并上调目标价至14.00港元强劲的线上销售增长，相当于38.3倍2020年市盈率以及34.8倍2021年市盈率。

10. 考虑到公司线上销售更高的总销售营收占比以及稳定的利润贡献，我们认为公司相对传统零售企业应享维持“收集”有估值溢价。

11. 主要风险国泰君安包括来自生鲜电商的激烈竞争以及线下门店的客流减少。