长城证券-电力及公用事业行业2020年下半年投资策略：坚守价值，思考变量-200706

1. 电力行业主要观点：长城证券2020全年用电量增速预测：-0.8%至2.3%。

2. 1-5月，全社会用电量27197亿千瓦时，同比下降2.85%，降幅逐渐电力及公用事业行业2020 年下半年投资策略收窄。

3. 5月用电量增速继4坚守价值月由负转正（+0.7%）后显著回升至4.6%，此前1-3月用电量同比分别下降5.9%、10.1%、4.2%。

4. 火电：可能有板块性投资机会思考变量，业绩和估值皆有向上空间。

5. （1）短期逻辑：煤价低位仍是火电盈利改善的关键因素，随着煤炭去产能的边际效应渐弱、新增产能释放，宏观经济增速放缓以及新冠肺炎疫长城证券情导致需求端偏弱，预计20年煤价较去年同期将低位运行，“V”形反转之后，预计下半年运行区间530-590元/吨，价格中枢560元/吨。

6. 另一方面，市场对电价判断可能存在预期电力及公用事业行业2020 年下半年投资策略差：浮动电价政策出台后，市场表现出对未来电价可能大幅下调的显著担忧，但我们判断20年发电侧电价的实际降幅有望显著优于市场预期。

7. “煤电联动”取消后，理论上电价的定价权将基本交给市场，政策性降低发电端坚守价值电价的情况预计将很难出现。

8. 20年全年降电价5%，思考变量也已确定由电网公司承担，未对发电侧电价造成影响。

9. （2）中期逻辑：新产能刹车之后，随着全长城证券社会用电量的可观增长，火电的利用小时数将在中期维度步入上行区间。

10. （3）长期逻辑：“市场煤”和“计划电”的长期错位将迎来修正，逐步回归公用事业属性，以稳定的ROE回报，支电力及公用事业行业2020 年下半年投资策略撑可观的分红比例，股息率有望维持在较高的水平。

11. 火电装机占比坚守价值将逐渐下降，但其产能利用率有望逐步提高并维持在较高的水平。

12. 中长期来看，电价具有上涨的可能性，至少具有随思考变量通胀上涨的基础。

13. 受电价悲观预期及业绩高波动性等因素压制，当前火电估值处于历史低位，随着供长城证券需格局的转变以及分红的提升，板块估值有望逐渐修复至合理水平。

14. 推荐标的：华电国际，建电力及公用事业行业2020 年下半年投资策略议关注：建投能源、江苏国信、京能电力。

15. 电网：关注能源央企巨头主导的坚守价值改革或转型。

16. 主要看好两项投资机会：（1）三峡集团/长江电力深度参与的重庆电网整合，是电改标志性事件，“新”三峡水利契合大股东“一主两翼”战略，思考变量将成为其“二次创业”的载体。

17. （2）国家电网混改加速，意图发力综合能源服务万亿蓝海，有望于2020年开展资本运作，以涪陵电力为平台对配电网节能资产进长城证券行整合。

18. 推电力及公用事业行业2020 年下半年投资策略荐标的：三峡水利、涪陵电力。

19. 水电坚守价值：主要看好具有价值或成长属性的稀缺大水电资产。

20. 金沙江、雅思考变量砻江即将迎来投产高峰。

21. 无风险利率或长城证券将继续处于下行通道，分红收益能持平或跑赢十年国债收益率的优质水电股具有较高的防御性和投资价值。

22. 电力及公用事业行业2020 年下半年投资策略推荐标的：国投电力、长江电力、川投能源，建议关注：黔源电力。

23. 海上风电：受益高电价、降成本，看好本轮投产项目实现坚守价值更高收益率。

24. 一思考变量方面，技术进步促进风电投资成本下降，投资收益率提高。

25. 另外，大机组的发展、风机质量的提高带动风电项目长城证券收益率进一步提升。

26. 2019年发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，明确：（1）2019年新核准近海风电指导价每千瓦时下调0.05元至0.8元，2020年再下调0.05元至0.75元；（2）对2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022年及以后全电力及公用事业行业2020 年下半年投资策略部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。

27. 对于18年底之坚守价值前核准的项目，若能按期顺利投产，可以锁定高电价。

28. 思考变量推荐标的：中闽能源。

29. 环保行业主要观点：融资环长城证券境改善，政策加码，疫情刺激，环保细分板块投资加码。

30. 2电力及公用事业行业2020 年下半年投资策略019年以来，融资环境逐渐宽松，企业贷款利率下行、融资成本下降，环保上市公司在融资规模和融资成本方面均有明显改善。

31. 2020年以来坚守价值，政府专项债投向环保企业的力度明显加强。

32. 2018年政府发行涉及环保类的专项债112亿元，2019年政府发行设计环保类的专项债766亿元，我们统计，2020年1-6月已经发行的环保类专项债超1500亿元，发行总思考变量金额大幅提升。

33. 同时新基建推进，疫情刺激，十三五收官及补短板将长城证券带动环保细分领域投资加码。

34. 自上而下来看，我们重点推荐：（1）环卫板块，（2）以垃圾焚烧发电、农林废弃物热电联产为主的电力及公用事业行业2020 年下半年投资策略生物质利用板块，（3）水务板块。

35. 环卫：市场化比例提升释放空间，项目一体化提升行业集中度，疫情及补短板有望进一步促进坚守价值行业发展。

36. 随着环卫服务行思考变量业市场化程度不断提升，行业规模在不断扩大，有望释放大量订单。

37. 目前环卫服务行业集中度较低，2019年CR10在2长城证券0%左右。

38. 但随着环卫一体化项目成为主流，行业门槛将提高，竞争将加电力及公用事业行业2020 年下半年投资策略剧，行业集中度有望提升。

39. 同时疫情刺激公共卫生需求提坚守价值升，基建补短板推进环卫板块建设，环卫板块有望进一步发展。

40. 龙头企业同时受益于行思考变量业空间扩容和市场集中度提升。

41. 推荐标的：盈峰环境，建长城证券议关注：龙马环卫、玉禾田、维尔利。

42. 生物质利用：补贴延续，政策支持，电力及公用事业行业2020 年下半年投资策略行业发展空间有望进一步打开。

43. 国家将“以收坚守价值定支”延续补贴，新项目纳入国家重大项目三年滚动计划。

44. “生物质发电”更名“农林废弃物发电”，政策发力农村环保；农林废弃物发电、垃圾焚烧发电具备长期发展逻辑，行业发展思考变量空间大。

45. 风电光伏发电项目补贴退坡，可再生能源补贴缺口有望逐步收窄，生物质项目回款周期长城证券有望加速。

46. 政策明确将延续新增电力及公用事业行业2020 年下半年投资策略农林废弃物发电、垃圾焚烧发电项目的补贴，政策支持给予行业发展信心。

47. 我们认为行坚守价值业中具有较强运维、管理能力的企业，未来有望得到更好的发展。

48. 推荐标的：长青集团，建议关注：瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境、中国光大绿色思考变量环保水务：污水资源化是未来发展趋势，再生水经济性决定行业发展速度。

49. 水资源稀缺和水污染严长城证券重客观上促使我国发展污水资源化。

50. 目前我国污水再生利用率还较低，电力及公用事业行业2020 年下半年投资策略地域差别明显。

51. 在主流污水再生处理工艺中，膜法工艺污水处理效果最佳，传统活性污泥法处理坚守价值成本最低。

52. 再生水经济性的提高是污水资源化行业未来发展最重要的驱动因素，其经济性取决于自来水价格思考变量和污水处理成本。

53. 在自来水价格方面，我们认为需要政府进行指导和调节，例如提高工商业、特殊行业的自来水价格，或者调长城证券节水资源费改税，以此引导社会加大对再生水的使用。

54. 电力及公用事业行业2020 年下半年投资策略而在污水处理成本方面，则需要污水处理技术的发展带来建设和运营成本的下降。

55. 目前来看，对比传统活性污泥工艺和BAF工艺而言，膜法工艺污水处理效果最好，未坚守价值来发展潜力更大，更有机会成为污水资源化的主流工艺。

56. 思考变量建议关注：碧水源、金科环境。

57. 风险提示：宏观经济波动，长城证券电价超预期下调，动力煤价格走高，环保领域融资政策收紧，环卫市场化推进慢于预期，全国性污水资源化政策未如期出台。