国联证券-纳尔股份-002825-中报业绩超预期，预增71%-84%-200708

　　纳尔股份(002825)
　　事件：
　　公司发布中期业绩预告，2020年上半年实现归母净利润5000万-5400万，同比增长70.68%-84.33%。
　　投资要点：
　　第二季度业绩增长超预期。
　　公司第一季度受到疫情影响，归母净利润仅有832万元，根据公司业绩预告推算，公司第二季度归母净利润为4168万元-4568万元，为公司历史新高。2020年上半年公司整体销售额实现增长，尤其是汽车功能膜、其他复合材料以及子公司深圳墨库的报表合并使得公司业务增长较大；同时，公司持续优化产品结构、提升精细化管理水平，开源节流、降本增效，使得经营效率与综合毛利率得到提升，因此，公司经营业绩实现较大增长。
　　公司是数码喷印耗材提供商。
　　公司主要产品是车身贴、单透膜、涂层喷印材料和贴合喷印材料等承印材料，公司产品经喷绘后广泛应用于户外广告领域和装饰美饰领域，包括流动媒体广告、玻璃幕墙广告、场地装饰等。另外，公司通过收购，持有墨库图文51%的股权，成功切入数码喷墨墨水领域。
　　墨库图文与公司主业有业务协同，有助于产业链完善。
　　数码喷墨印刷主要涉及三个关键要素，包括数码喷印设备、喷墨墨水以及承印材料，其中喷墨墨水与承印材料属于数码喷印耗材，在数码喷印过程中是消耗性材料，具有应用范围广、使用周期短、更新较为频繁、使用量大等特点。墨库图文主要生产数码印花墨水、桌面办公欧水和广告喷绘墨水等数码墨水，与公司原先的承印材料产品具有较强的互补性和协同性。
　　未来业绩增长来自于募投项目投产和墨库图文的产能扩张。
　　公司募投项目完全投产时间为2020年10月，其2018年贡献利润912.6万元，2019年贡献利润1444.7万元，完全达产后预计将进一步提升公司盈利能力。墨库图文业绩承诺为2019-2021年实现扣非后归母净利润分别不低于1900万元、2600万元、3500万元，2019年实现业绩1958.9万元，整体趋势向好。
　　盈利预测与投资建议。
　　预计2019-2021年EPS分别为0.71元、0.91元、1.04元，未来三年归母净利润有50%的复合增长率。维持“推荐”评级。
　　风险提示。
　　原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、商誉大幅增加未来若业绩低于预期存在减值风险。
　　关键假设：
　　假设1：由于墨库图文2019年仅仅并表半年，故预计墨库图文2020-2022年，其销量为8000吨、9500吨、11000吨，价格均为2.9万元/吨，考虑到产能逐步释放，毛利率未来有望提升，2020-2022年毛利率为30.5%、31.5%、31.5%。
　　假设2：预计2020-2022年，公司膜材料销量2.7亿平米、3亿平米、3.3亿米，考虑到公司募投项目投产后，上游原料自给程度提升，公司未来三年毛利率将有所提升，预计2020-2022年，毛利率分别为20%、21%、21%。