国信证券-明阳智能-601615-业绩预增公告快评：风机主业利润大幅增长，下半年高增速可期-200710

　　明阳智能(601615)
　　事项：
　　2020 年 7 月 8 日明阳智能发布业绩预增公告，预计 2020 年半年度实现归母净利润 4.5-5.6 亿元，业绩同比增速 35%到68%（中位数 5.05 亿元、+51%）；公司预计上半年扣非净利润 4.38-5.48 亿元，同比增速 56-95%（中位数 4.93 亿元，+76%），业绩预报符合市场预期。
　　国信电新观点：1）国内风电行业 2020-2021 分别处于陆上和海上市场的抢装期，公司风机销售上升带动营业收入快速增长。2）抢装期风机供不应求，产品均价和毛利率有一定增幅。3）公司自营风场规模增加，发电板块贡献部分业绩增长；4）下半年行业进入吊装旺季，预期公司营收和净利润保持同比和环比高速增长，业绩爆发在即。4）风险提示：公司新机型研发和投运如果出现技术问题将影响产品销售进展；如 2022 年海上风电没有地方补贴政策接力，海上风机产品需求可能在 2022-2023 年萎缩，导致业绩不达预期；公司拟非公开发行不超过 60 亿元，如果发行成功未来预期会对每股收益形成一定程度的摊薄。5）投资建议：业绩预告符合市场预期，维持盈利预测，预计 20-22 年归母净利润14.81/18.03/12.94 亿，对应 EPS 为 1.07/1.31/0.94 元，对应当前股价 PE 为 13.8/11.3/15.8X，公司是 2019 年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商，今明两年拥有非常确定的业绩成长性，未来广东省地方补贴政策落地后，中期业务成长具有较大向上空间，合理估值区间 15.00-17.66 元，较当前股价溢价 2-21%，维持“增持”评级。
　　评论：
　　2020 年上半年业绩预增 50%以上，风机与发电业务齐增长
　　明阳智能发布业绩预增公告，预计 2020 年半年度实现归母净利润 4.5-5.6 亿元，业绩同比增速 35%到 68% （中位数 5.05亿元、+51%）；公司预计上半年扣非净利润 4.38-5.48 亿元，同比增速 56-95%（中位数 4.93 亿元，+76%） 。公司分析业绩增长主要得益于： 1、在风电抢装的大背景下，尽管一季度遭受新冠疫情冲击，但上半年风电行业整体保持快速发展态势，公司在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入增加；2、公司 2020 年上半年持有电站并网容量较上年同期增加，发电收入较去年同期有一定幅度增长。
　　估计公司 2020 年 Q2 出货量约为 1.5GW，同比增长 200%；截至 2020 年 Q1 公司在手订单为 15.23GW，其中海上风机订单占比 38%。根据行业招标信息，2020 年第二季度公布中标结果的风电项目容量合计为 6.8GW，其中公司中标容量 818MW，占比 12%。
　　2019 年 H1 项目处置收益占比 60%以上，剔除该影响 2020 年风机利润大幅增长
　　2019 年上半年公司处置大唐恭城项目公司 （50MW） 97.5%的股权， 以及青海大柴旦项目公司 （200MW） 100%的股权，合计产生税前投资收益 2.84 亿元， 估计税后利润 2.27 亿元， 测算公司风机制造利润和发电利润合计为 1.07 亿元。 2020年上半年公司转让旗下四家项目公司股权，预计产生税前处置收益 4000 万（截至 2019 年底预估 5200 万元，考虑到资产交割日递延 90 天以上，因此处置收益做相应扣减，扣减业绩作为发电板块业绩体现），税后约为 3200 万元。由此推算因此 2020 年上半年公司主业利润约为 4.73 亿元，同比增长 340%以上。
　　海上风电抢装潮 带动公司 2020 年业绩翻倍式增长
　　预计公司 2020-2022 年的风机销售容量至 5.8/5.9/4.7GW，其中海上风机销售 1.4/2.1/0.74GW（未来如果广东省出台地方性补贴政策，可能会上调 2022 年风机销量预期）。未来三年公司各业务板块主要业绩预测如下。由下表可见，公司未来两年营业收入的快速增长主要来自海上风机销售容量和收入占比的大幅提升，海上风机拥有更高的毛利率（20%+），销售单价相较陆上风电高出 80-100%，因此可快速拉动公司毛利润的提升。随着毛利率改善和规模效应显现，公司制造利润占整体业绩的比例也逐步提高，从 2019 年的 1 1%提高到 80%以上。
　　投资建议
　　业绩预告符合市场预期，维持盈利预测，预计 20-22 年归母净利润 14.81/18.03/12.94 亿，对应 EPS 为 1.07/1.31/0.94元，对应当前股价 PE 为 13.8/11.3/15.8X，公司是 2019 年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商，今明两年拥有非常确定的业绩成长性，未来广东省地方补贴政策落地后，中期业务成长具有较大向上空间，合理估值区间15.00-17.66 元，较当前股价溢价 2-21%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　公司新机型研发和投运如果出现技术问题将影响产品销售进展；如 2022 年海上风电没有地方补贴政策接力，海上风机产品需求可能在 2022-2023 年萎缩，导致业绩不达预期；公司拟非公开发行不超过 60 亿元，如果发行成功未来预期会对每股收益形成一定程度的摊薄。