中泰证券-中科创达-300496-业绩超预期，智能网联汽车业务商业模式转型顺利-200710

　　中科创达(300496)
　　投资要点
　　公司发布半年度业绩预告，净利润增长85%-105%。公司发布2020年上半年业绩预告，2020年上半年，公司营业收入预计较上年同期增长约40%；公司预计实现归母净利润1.63-1.81亿元，同比增长85%-105%。公司净利润增长速度远超过收入增长速度，净利润增长超预期。
　　单季度净利增长提速。从单季度的数据看，20Q2公司预计实现归母净利润0.96-1.14亿元，同比增长156%-203%（中位数179%）。2020年上半年，公司非经常性损益对净利润的影响金额约为1,800万元。经测算，20Q2预计实现扣非归母净利润0.96-1.13亿元，同比增长227%-288%（中位数258%）。20Q2公司扣非归母净利润、归母净利润增长明显提速。
　　我们认为，公司归母净利润大幅增长的主要原因是：（1）全球化战略进展顺利，受益于汽车智能化产业趋势，营业收入同比增长40%。（2）智能网联汽车业务商业模式转型顺利，产品化和IP收费带来盈利能力提升。
　　全球化战略进展顺利，受益于汽车智能化产业趋势，营业收入同比增长40%。公司成立至今坚持贯彻全球化战略，并发挥公司国际化、海外业务本土化优势，为全球客户提供智能操作系统平台产品和技术。随着国内5G商用、C-V2X逐步产业化、《交通强国建设纲要》和《智能汽车创新发展战略》等政策逐步落地，国内智能网联汽车生态向好，行业正驶入发展快车道。2020年上半年，受益于智能汽车产业的高速发展，公司营业收入预计较上年同期增长约40%。
　　智能网联汽车业务商业模式转型顺利，产品化和IP授权收入带来盈利能力提升。
　　之前，公司智能网联汽车业务的收费以一次性收入为主。目前，公司智能网联汽车业务的收费模式主要包含三类费用：（1）平台授权费，平台实际上是软件产品的集合；（2）开发过程中的NRE的费用；（3）在量产之后收取单车的IP授权费用。
　　我们认为，与手机业务相比，智能网联汽车业务更加产品化，商业模式也正处于转型升级过程中，IP授权费用占智能网联汽车业务总收入的比例正逐步提升。
　　产品化和IP授权收入放量或将带来智能网联汽车业务毛利率、净利率提升，盈利能力逐步增强。其次随着商业模式的逐步升级，IP授权收入或将是公司未来的核心看点和业绩增长点。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内开放的智能操作系统产品和技术提供商，向产业链上下游客户提供以智能操作系统技术为核心的、以人工智能关键技术赋能的操作系统平台产品。20H1公司业绩超预期，我们预计，公司2020-2022年归母净利润分别为3.33亿元、4.40亿元、6.03亿元，EPS分别为0.83元、1.09元、1.50元，对应PE分别为108倍、82倍、60倍。维持“买入”评级。
　　风险提示事件。5G手机销量不及预期的风险、研发风险、物联网市场发展进度低于预期的风险、行业竞争加剧风险。