天风证券-碧水源-300070-业绩稳步增长，污水资源化打开长期市场空间-200710

　　碧水源(300070)
　　事件：公司发布2020年中报业绩预告，2020H1实现归属上市公司股东净利润0.99亿-1.07亿，同比增长285%-315%。
　　点评：
　　2019H1低基数，2020H1业绩大幅增长
　　2020年上半年公司实现归属上市公司股东净利润0.99亿-1.07亿元，去年同期为0.26亿，同比增长285%-315%。报告期内，尽管受到疫情影响，但公司通过加强对现有项目管理及运营等，结合与中交集团、中国城乡的协同效应进一步释放，业绩实现大幅增长。
　　中交集团入主，实控人拟变更为国务院国资委
　　2020年3月11日，公司股东刘振国、陈亦力、周念云与中国城乡签署了表决权委托协议，三名股东拟将其持有的公司股份合计4.24亿股（占公司总股本13.40%）所对应的表决权委托给中国城乡行使。委托协议生效后，中国城乡及其一致行动人将直接持有公司10.55%股权，并通过表决权委托的方式持有公司13.40%的表决权，合计拥有的表决权将达到23.95%。若表决权委托能够得以实施，公司控股股东、实际控制人将发生变更。
　　同时，中国城乡拟通过以现金37.16亿元认购公司非公开发行的股份4.81亿股，发行价格7.72元/股，发行完成后中国城乡将持有公司22.00%股份，中国城乡及其一致行动人持股比例将达到22.35%，成为公司第一大股东。本次权益变动后，中国城乡将成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为国务院国资委。
　　商业模式向轻资产转型，污水资源化打开长期市场空间
　　公司持续推进对商业模式进行调整，重点加强核心膜设备产品的销售。2020年6月，发改委环资司召开污水资源化利用专家座谈会，听取污水资源化利用专家组成员和相关专家学者对推进污水资源化利用工作的意见和建议，污水资源化政策规划加快推进。我们测算污水资源化十四五期间有望打开千亿级别的市场空间，碧水源在MBR+DF双膜法污水资源化方面具有明显的技术优势，有望长期受益。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计2020-2021年可实现归母净利润16.21亿、20.16亿，对应当前股价市盈率分别为18倍、14倍，我们预计短期市场流动性宽松将继续提升公司估值水平，中长期污水资源化的潜在市场将为公司打开进一步估值空间，给予“买入”评级。
　　风险提示：增发进度低于预期、中交集团融合低于预期、融资成本提升、污水资源化等政策出台慢于预期