国盛证券-建筑装饰行业：建筑央企，牛市进攻急先锋，低估值宽政策潜力大-200707

　　当前建筑央企估值处于历史底部区间。八大建筑央企当前PB平均高于最低点22%，其中中国交建、葛洲坝、中国化学当前PB分别高于最低点17%、17%、16%，幅度小于20%；中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶当前PB分别高于最低点28%、25%、25%、24%，也均处于历史底部区域。
　　复盘历史行情，低估值叠加政策刺激铸就牛市急先锋。通过复盘历史走势发现，建筑央企是牛市中的进攻品种，在2007年与2014-2015年的牛市中建筑央企指数上涨幅度均超过500%，大幅跑赢大盘。2008年后取得超额正收益的区间主要有2008Q2-2008Q4（超额收益40%）、2014Q3-2015Q1（181%）、2016Q3-2017Q1（47%）、2018Q2-2018Q4（22%）几个阶段，持续时间在三个季度左右，一般需要较为积极的财政政策、宽松的货币环境、对地方融资平台监管的放松、较高的基建增速等情况，同时叠加一带一路、PPP等新行业主题催化，超额收益都较明显。
　　当前基本面趋势向上，政策与资金面宽松延续，低估值央企有望迎来绝地反击。基建是逆周期调控的主要抓手之一，下半年预计政策及货币环境仍会保持宽松。当前从项目需求、资金支持、施工情况等多方面看，后续增速趋势向上确定性较强。建筑央企订单也在快速恢复，基本面持续改善。当前市场资金充裕，低估值板块由于具有较高性价比，持续获得场内及增量资金配置，建筑央企有望迎来反击。此外基建REITs对行业融资、商业模式将带来长期深远影响，下半年试点进展或是板块潜在催化。
　　除低估值与政策支撑外，建筑央企中长期发展面临多个积极因素。首先，行业整体增速放缓，供给侧改革加速，央企龙头优势更加凸显，市占率不断提升。第二，央企积极推进下属企业专业化整合，并拆分子公司上市，有望带来价值重估与效率整体提升。第三，PPP投资高峰已过，部分项目进入回购期，2019年建筑央企长期应收款科目已经出现减少，表明资本开支压力显著降低，资产负债表有望得到修复。
　　投资建议：建筑央企当期估值处于历史底部，下半年基本面趋势向上，且政策与资金面有望维持宽松，从历史上看，当前类似宏观环境下建筑央企相对大盘一般产生较显著超额收益，成为牛市急先锋。重点推荐中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、葛洲坝、中国中冶、中国电建等。
　　风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险。