平安证券-保险行业动态跟踪报告：车险综合改革开启，龙头强者恒强-200710

　　投资要点
　　事项概述：7月9日，银保监会发布《关于实施车险综合改革的指导意见（征求意见稿）》（以下统称“意见稿”），改革核心内容涉及交强险、商业险，及其产品、服务、费率、条款等多方面。
　　商车费改深化，增保障、控费用为方向。1）附加费用率上限由35%降至25%，同时严控中介套利等行为，预计费用率将在现有基础上进一步压降，险企综合成本率的竞争将主要来自于赔付端，龙头险企有望实现超额承保利润率。2）逐步放开自主定价系数，第一步为[0.65－1.35]，预计车均保费下滑1%以上，但此前费改及试点地区的经验表明，车均保费下滑、但单均保额将提升；对标海外，费率自由化后，车均保费下滑、车险保费增速下滑，赔付率提升显著。规模增长放缓导致龙头险企车险超额承保利润未来贡献有限，预计产险规模与盈利水平主要取决于非车险及投资收益率。3）支持附加险和创新产品发展，根据美国市场经验，产品差异化显著、助中小险企以专业化经营盈利。
　　交强险改革关注保障水平，政策力度超预期。1）责任限额提升，案均保额将增加，平安业务结构更优，但案均赔款更高，或因中心城区业务贡献更多，预计责任限额提升对平安交强险案均赔款的影响或大于人保。2）本次调整引入区域浮动因子、将道路交通事故费率调整系数的下浮由-30%调降至-50%，预计单均保费将进一步下滑。其中，家自车业务质量更好、预计三年未出险数量更多，总体受影响更大。
　　投资建议：产险需求刚性，周期性相对较弱，逆周期下，保费收入稳健。其中，非车险注重资源禀赋，龙头险企具备规模效应，车险定价和理赔成本管控能力突出、服务一流、资本实力雄厚，渠道掌控力更强，有望在费改深化背景下持续实现超额承保盈利，行业保费和利润集中度有望进一步提升。另一方面，2019年减税新政助增净利润，叠加浮存金效应放大投资收益率带来的弹性，ROE大概率维持高位。建议关注行业龙头、股东优势突出的中国人保。
　　风险提示：费改深化，车均保费下降带来保费增速超预期下滑；政策执行力度不及预期，费用率压降有限、但赔付率快速上升，承保利润承压；中小险企借助专业化、差异化竞争，实现弯道超车。