华创证券-【债券日报】6月通胀数据点评：三条路径看洪灾对CPI影响-200709

　　债市投资策略：6月CPI和PPI基本符合市场预期，7月初食品分项高频继续回升，若后续洪灾未显著恶化，受高基数影响，CPI或难以大幅上行，后续CPI下行可能再度加速；PPI方面，6月PPI跌幅明显收窄，但7月部分工业品价格转为回落，PPI回升速度或难以显著加快，短期依旧维持在负区间。对于债市而言，当前市场仍受权益影响较大，短期或仍偏弱，后续需关注即将公布的本月金融和其他经济数据。
　　上午统计局公布数据显示，6月CPI同比上涨2.5%；PPI同比回落3%，跌幅略不及预期的下降3.1%，CPI和PPI基本符合预期。有以下几个关注点：
　　1、今年降水量达到往年水平，但当前我国防汛力度较此前显著提高，出现极端风险的可能性较小，未来需关注7月降雨量变化。从水利部数据来看，我国所有大型水库实时水情数据显示，目前全国771个大型水库仅有云南省清华洞水库水位超过坝顶高度，绝大多数水库距离坝顶高度仍在3米以上，因此，当前洪灾引发极端风险的可能性相对较低。后续需关注7月中下旬降雨量是否显著增加，若洪灾进一步恶化，其对经济和通胀的负面影响可能明显加重。
　　2、洪灾通过三种路径影响CPI走势，但今年洪灾对CPI影响或较为有限。对于CPI后续走势，当前洪水对CPI的影响或相对较为有限，在洪灾未显著恶化的情况下，7~8蔬菜价格上涨幅度或将回归季节性，粮食价格难以出现持续性上涨，猪价则可能在8月触顶，受此影响，7月CPI变动或较为有限，8月开始将继续快速下行，11月降至最低点，12月小幅回升；极端情况下，若7月降雨量持续增加，洪灾严重程度超过1998年，引发蔬菜、粮食等价格明显上涨，带动食品项显著回升，则7~9月CPI可能有所回升，但受基数较高影响，回升幅度也相对较为有限，四季度洪灾影响过去，CPI将重新转为回落。
　　3、6月PPI同比跌幅收窄，主要受多个行业出厂价环比有所修复影响，5月以来油价持续上涨影响在6月PPI中也有所体现，但年内跌幅或难显著收窄。后续来看，随着基数逐步走低以及工业品价格略有上行，PPI或有所回升，但年内大概率仍维持在负区间。国际油价仍呈现上涨趋势，但钢铁和水泥价格受南方洪灾需求减弱影响有所回落，PPI降幅虽可能继续收窄，但短期内或仍维持在负区间。
　　风险提示：国际油价快速上行。