兴业证券-有色金属：行业出清加速，预焙阳极行业开启洗牌-200710

　　事件
　　郑州市推出碳素产能退出补贴方案：近日郑州市淘汰落后产能工作领导小组办公室印发《郑州市2020年鼓励碳素产能退出资金补贴方案》。激励低效碳素产能提前关闭退出，推进工业结构优化升级。主要内容包括如下几点：
　　（1）资金额度与来源：碳素产能退出补贴资金共计约5000万元，资金来源于中央财政拨款给本市可用于大气污染防治项目的专项资金。
　　（2）补贴范围与标准：主要包括2020年10月底前关闭退出的不在国家、省淘汰目录内的碳素企业，已纳入政府规划拆迁、享受相关产能退出政策的企业不列入补贴范围；补贴标准方面，对煅烧、成型、焙烧三种工艺，分别按照每万吨产能补贴25万元/15万元/40万元标准给予一次性补贴，单个企业最高补贴不超过500万元。
　　（3）补贴程序：2020年7月底前完成拟退出碳素企业排查审核；2020年8月15日前，市工信局等组织专家对拟上报退出企业进行现场核查；10月30日前完成拆除、验收，并向市工信局备案。
　　点评
　　从本次郑州市出台碳素产能鼓励退出政策对行业产量的影响来看：（1）产量方面：根据亚洲金属网数据，2019年6月河南省总体预焙阳极产量约12.1万吨，环比小幅增加2.6%，同比基本持平（6月河南省产量规模具有典型、代表性），全国产量占比约7.6%，整体来看河南省在国内预焙阳极产量占比中份额较小（对比山东产量占比约39%，新疆产量占比约12%，内蒙产量占比约9%）；（2）产能方面：根据天下铝讯数据，河南省预焙阳极名义总产能约393万吨；其中郑州市下辖预焙阳极名义产能总计约178万吨，而郑州辖区内10万吨及以下小规模预焙阳极名义产能总计约38万吨，本次郑州产能出清或主要涉及中小产能退出。从产量和产能维度来看，本次郑州出台碳素退出补贴方案带来的直接影响较小但示范意义显著。
　　政策端，政策驱动产能出清加速，预备阳极行业开启加速洗牌：近期除郑州外多地出台淘汰落后产能工作方案，（1）山西：计划11月20日前，将利用环保标准推动落后产能退出；（2）天津，计划11月15日前，完成落后产能退出情况总结验收；（3）山东，计划于12月底前，完成落后产能退出情况总结整理。我们认为，行业格局层面，在多地政策端驱动下，中小预焙阳极产能将开启加速出清；加之龙头预焙阳极生产商通过上下游参股模式协同进行新项目建设规划，未来行业龙头市占率将加速提升。
　　需求驱动叠加石油焦涨价催化，预焙阳极价格开启上涨：（1）需求端，6月份包括文山铝业、广元林丰等电解铝项目将于6月份开始需求上量，对阳极刚性需求增加。（2）原材料供应来看，5月份美油收盘价环比大幅上涨43.8%，石油焦价格普遍上涨，后续随炼厂检修结束开工率提升，焦价涨势将放缓。需求转暖叠加成本端催化，根据百川资讯，山东某铝厂2020年7月预焙阳极普货采购基准价初步商谈较2020年6月上涨80元/吨。
　　供给侧中小产能加速去化叠加价格上行催化，继续重点关注预焙阳极行业细分龙头索通发展。2020年随着索通齐力30万吨项目、山东创新60万吨项目产能爬坡，公司规模化优势逐步显现；加之供给侧政策驱动下中小产能加速出清，预焙阳极行业开启洗牌。另一方面，受7月以来预焙阳极价格上行带来的提振与催化，同时考虑原材料端60天左右生产周期，目前预焙阳极价格对应的单吨盈利空间处于四季度以来高位，索通发展将逐步迎来业绩收获期。
　　风险提示：产量不及预期；下游景气度低于预期；预焙阳极价格断崖式下跌等