兴业证券-华测检测-300012-2020Q2业绩大幅增长，产品线协同成效卓着-200710

　　华测检测(300012)
　　公司发布2020H1业绩预告，2020H1公司实现归母净利润1.84-1.94亿元，同比增长15%-21%；2020H1预计非经常性损益4400万元，扣非后归母净利润1.40-1.50亿元，同比增长15.70%-23.97%。单季度来看，一季度受公共卫生事件影响，公司及客户延期复工、物流受阻，对公司经营业绩造成阶段性的影响，2020Q1公司实现归母净利润0.13亿元，同比下降71%；二季度随着国内疫情受控，公司各板块业务进展顺利，生产经营快速恢复，同时公司积极调整经营策略，提高各产品线的协同作战能力，2020Q2实现归母净利润1.71-1.80亿元，同比大幅增长49.05%-57.43%。2020H1公司主营业务收入保持稳定，营业利润实现较快增长，利润率提升显著。
　　产品线协同成效卓著，净利率持续提升。协同能力是检验检测公司实力与管理能力直接的体现，其包含了两个层次的内容：一是客户资源的协同，比如外延收购标的原有客户与公司原有客户之间的导流，公司也可由此进入收购标的公司大客户检测体系，进一步获得大客户认可，从而获得更多的资源与机会；二是生产技术的协同，大客户的需求是综合性的，全方位、一站式的检测服务可以增强客户粘性，价值量更高。公司总裁申屠献忠博士持续加强公司协同作战能力，提升管理及运营效率，人均产值及实验室单位面积产出持续提升，显著推动公司净利率稳步提高。
　　中国第三方检测市场规模千亿级，公司通过“外延内生”双轮驱动，打造中国第三方检测全球名片。检验检测行业下游细分领域众多，市场集中度较低，呈碎片化的特征，同时自建实验室投资回收周期长，因此具备先发优势和外延并购整合能力的公司将获得快速发展。此外，检验检测行业价格敏感度低，根据BV年报显示，其检测费用仅占产品价值量的0.1%-0.8%，相比于检测费用，客户更关注检测公司公信力和品牌知名度，这决定了检验检测行业龙头企业强者恒强，雪球效应显著。
　　当前推荐华测检测的几点逻辑：1）公司是我国第三方检测龙头，在国内已获得市场认可，知名度持续提升；2）当前公司实验室利用率、人均产值等仍有较大提升空间，利润将持续释放；3）短期来看，食品和环境检测仍将保持较快的增速，长期来看，公司新布局的航空材料、轨道交通、汽车电子、计量等业务将成为业绩增长新引擎；4）检测行业千亿级市场将会诞生百亿级营收体量公司。考虑到中国供应链较为密集，规模效应显著，同时人工成本较低，检验检测公司利润率有望达到20%及以上。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润5.91/7.35/9.07亿元，对应2020-2022年EPS为0.36/0.44/0.55元/股，对应PE为67.0/53.9/43.7倍(2020/07/09)，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：公信力受负面事件影响；收购并购进展不及预期；实验室利用率提升不及预期。