华安证券-印制电路板行业：头部通讯PCB厂商伴随5G进程成长-200709

　　主要观点：
　　5G建设核心方-通讯PCB占据优质赛道却被市场忽视
　　研究机构Prismark初步估算，2019年大多数PCB细分市场都出现了下滑，但服务器/数据存储领域产值同比增长3.1%达到49.71亿美元，有线基础设施和无线基础设施分别同比增长6.2%、7.1%达到46.70亿美元、26.12亿美元。预测以通讯领域为主的8-16层多层板、8层以上超高层板2019-2024年复合增长率预计将分别达到6.5%、8.8%。我们预计今年5G宏基站新建数大概率突破70万座，有望冲击80万座。随着市场对于基站建设预期的提高，5G宏基站建设会率先使相应的设备商受益，包括华为、中兴、爱立信、诺基亚、中国信科等。国内建设速度大大超出市场预期，例如重庆市提前半年超额完成全年5G基站的建设任务。且今年小基站有望进入建设期。
　　随着5G技术逐渐成熟，数据流量随后会爆发性增长，对于存储与运算等的需求显著增加。IDC预测到2018至2025年全球的数据量将增长5倍以上，而中国增长高于全球平均水平约增长到6倍以上。2018年三大运营商占据国内51.6%的数据中心市场份额。可以说目前对数据中心需求量最大的就在运营商端。
　　我们统计了5月到目前的板块区间涨幅，通讯PCB(选取深南沪电生益，+3.42%)远远落后于各大板块，也弱于电子板块（+31.60%）和5GETF（+30.74%），我们认为通讯PCB行业景气度和5G建设紧密相关，板块被市场忽视。
　　研发投入有效维持高毛利产品结构
　　高频高速、大尺寸和高多层这些特性PCB并非单单依靠原材料的堆积就可实现。这些印制线路板的生产不仅需要较高的技术和设备投入，更需要技术人员和生产人员的经验积累，同时导入客户认证手续严格且繁琐，因此进入企业门槛较高，实现产业化生产周期较长。
　　国内PCB厂商的研发投入有效转化为市场的竞争力与价值量的提升。从毛利率端可以看到沪电股份、深南电路的PCB业务毛利率分别从2019H1的30.34%、24.48%的提高到了2019H2的30.42%、27.98%，2020H1有望维持高毛利率水平。从单价端可以看到沪电股份、深南电路的PCB业务毛利率分别从2019H1的30.34%、24.48%的提高到了2019H2的30.42%、27.98%，而2020Q1维持高毛利率水平。毛利率的提升是研发导向下的成果，也是公司产品壁垒的重要体现。而从生益科技来看，其2018年、2019H1从2035.57元/平米提高到2919.02元/平米，而2019H2的销售均价更是达到5104.22元/平米，虽然这个销售均价受到市场竞争可能会有波动，但也体现出公司产品竞争力进一步增强。
　　投资建议
　　2020年随5G建设提速以及越来越多的信息数据被生成并以更高的速度传输，5G宏基站和数据中心的高频高速PCB需求的稳健增长。建议关注沪电股份、生益科技、深南电路。
　　风险提示
　　宏观经济下行；5G建设推进不及预期；通讯PCB市场竞争加剧。