开源证券-农林牧渔行业点评报告：上市公司出栏拐点确立，预计未来加速释放-200710

　　猪价持续上涨，行业景气度有望延长
　　根据Wind数据，22省市生猪均价自2020年5月下旬以来持续上涨，截至2020年7月3日当周生猪均价上涨至36.0元/公斤，一方面，随着前期压栏大猪逐步消化完毕6月份全国出栏生猪均重出现下降，同时在此前几个月猪价下行时养殖户恐慌性抛栏，导致6月行业层面生猪供应减少；另一方面，由于5月国内现货猪价下跌使得贸易商陷入亏损，因此6-7月新签订单减少，同时国外受新冠疫情影响部分工厂停工，也进一步减少了我国猪肉进口量，在供需缺口驱动下猪价自6月以来持续上行。行业补栏来看，2020年6月中下旬南方降雨较多使得地区受非洲猪瘟疫情影响严重，根据涌益咨询数据，2020年6月份华南地区能繁母猪存栏环比下降3.87%，西南地区能繁母猪存栏环比下降3.04%，全国能繁母猪存栏环比增长0.60%，增速较此前放缓。我们认为若后续疫情持续发酵，则行业能繁母猪存栏或将大幅去化，猪价高景气度持续时间有望延长。
　　上市公司出栏量拐点确立，预计未来加速释放
　　上市公司生产性生物资产普遍于2019Q3企稳回升，对应到2020Q2迎来出栏量的拐点，10家主要生猪养殖上市公司6月共实现生猪出栏量423万头，同比增长7%，环比增长7%，为2020年以来首次实现同比增长。从季度数据来看，10家主要生猪养殖上市公司2020Q2共实现生猪出栏量1160万头，同比减少7%，环比增长45%，同比降幅持续收窄，环比为2020年以来首次转正。牧原股份、正邦科技、新希望、天康生物同比增幅不断扩大，傲农生物已连续5月实现出栏量的同比增长，天邦股份、大北农、金新农月度出栏量为2020年以来的首次同比增长，唐人神月度出栏量同比仍在下滑但环比持续恢复，出栏量有望在2020年下半年迎来快速释放，温氏股份6月出栏量同比与环比仍在下滑，我们认为与此前公司加大种猪选留力度有关。一方面，主要上市公司生产性生物资产自2019Q2起逐步恢复，至今已连续3个季度环比增长，表明种猪存栏的大力扩张；另一方面，近几月在猪价高位下主要上市公司育肥猪出栏均重均在130公斤左右，体现出上市公司良好的养殖及防疫能力。我们预计2020年下半年主要上市公司出栏量将加速释放，全年有望实现翻倍增长。
　　上市公司成本预计逐季下行，成长逻辑进一步加强
　　一方面，2020Q2起上市公司出栏量的加速释放有望带来养殖成本的摊薄；另一方面，牧原股份、温氏股份等上市公司的月度销售均价与其产能主要地区均价的差距逐月缩小，表明死淘母猪的销售比例逐月降低，在此趋势下养殖完全成本有望持续下行。根据牧原股份2020年半年度业绩预告，上半年共实现归母净利润105-110亿元，我们推算牧原股份完全成本已下降至13.4-15.0元/公斤。
　　风险提示：猪价景气度不及预期、上市公司养殖成本下降不及预期、上市公司出栏量释放不及预期。