华创证券-【债券日报】龙大转债申购价值分析：生猪养殖、屠宰、加工、贸易全覆盖，体外项目是看点-200709

　　龙大肉食(002726)
　　规模尚可，下修条款宽松，债底和平价提供较强安全垫
　　龙大肉食于7月8日晚间发布公告，将于2020年7月13日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。龙大转债发行规模9.5亿元，债项评级AA，根据7月8日中债同等级企业债到期收益率4.67%测算，债底约为91.81元，发行公告日龙大转债平价为101.88元，债底和平价为申购提供一定的安全垫。条款方面，龙大转债的下修条款设置较为宽松。
　　生猪养殖、屠宰、加工、贸易全产业链覆盖，经营业绩稳步提升
　　公司主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工。公司主要产品为冷鲜猪肉、冷冻猪肉、肉制品及商品猪等。经过多年发展，已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”经营发展模式。龙大肉食目前拥有生猪屠宰产能728万头每年，2019年屠宰生猪501.28万头，产能利用率达到68.86%。2019年育肥猪出栏量25.29万头，自养生猪目前尚不能满足公司现有生产需要。冷鲜肉营收占主营业务收入比重达57.14%，为第一大产品，冷鲜肉主要客户群为批发商、加盟商、商超、食品加工企业。多年来积累了一批优质国内外知名食品企业和餐饮客户，涵盖快餐链锁、火锅、简式中餐、速冻面制品、罐头加工、连锁超市和电商企业等多领域。
　　因生猪产业链项目投资规模大，公司控股股东蓝润发展下属子公司蓝润实业集团在四川省巴中市、达州市和南充市三市布局生猪产业链业务，待项目建设完成后，符合注入上市公司条件后1年内，承诺注入上市公司。公司目前主要营业收入来自于山东和华东地区，四川等西南地区的业务量较少，控股股东在四川深耕多年，资源丰富，此举有利于上市公司拓展在四川等西南地区的业务市场，完善国内布局。本次发行转债募集资金总额不超过9.50亿元，扣除发行费用后，拟用于安丘市石埠子镇新建年出栏50万头商品猪项目和补充流动资金。有利于进一步扩大公司全产业链发展优势，有利于公司把握非洲猪瘟带来的行业产能出清、行业集中度上升以及本轮“猪周期”商业机会，提高公司的综合竞争实力。
　　转债申购中签率预计落在0.00419%-0.00559%之间,一级市场申购风险较低
　　山东龙大肉食股份有限公司最大股东为蓝润发展控股集团有限公司，持股比例占29.44%。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比60%-70%，配售金额为5.7亿-6.65亿元，则网上发行金额为2.85亿至3.8亿元。近期发行的道恩转债网上申购金额为6.83万亿；宁建转债网上申购金额6.91万亿，假设龙大转债网上申购金额6.80万亿，则中签率预计落在0.00419%-0.00559%之间。
　　根据2020年7月7日龙大肉食收盘价测算转债平价为101.88亿元，参考目前相同评级、平价相近、规模相近的柳药转债（转股溢价率16.17%），龙大转债上市首日转股溢价率预计在15%-20%之间,上市价格预计在112.52元至122.57元之间。龙大转债债底和平价保护性较高，正股龙大肉食盈利稳定，发行转债用于生猪养殖项目完善产业链，大股东体外布局生猪养殖产业链项目承诺符合条件1年内注入上市公司，参与一级市场申购风险较低。
　　风险提示：
　　正股股价不及预期，转股溢价率不及预期，发生疫情等。