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开源证券-宏观经济点评:通胀并非当前核心矛盾-200709

上传日期:2020-07-10 09:38:00  研报作者:赵伟  分享者:ceshi109   收藏研报

【研究报告内容】


  CPI回升,缘于鲜菜和猪肉涨价;供给冲击下,未来1-2个月CPI或有所抬升CPI同比略有回升,主要缘于鲜菜和猪肉涨价,核心CPI仍较为低迷。6月,CPI同比上涨2.5%、较上月提升0.1个百分点,环比降幅收窄0.7个百分点至0.1%;核心CPI同比上涨0.9%,较上月回落0.2个百分点。食品环比由降转升、非食品环比下降,其中,鲜菜和猪肉环比分别上涨2.8%和3.6%,与季节性因素、疫情反复和洪水等对供给干扰有关;除医疗保健和其他项外,非食品环比均下降。洪水等因素影响下,未来1-2个月CPI或有所抬升,但不改全年下行态势。洪水对蔬菜和猪肉等供给可能产生一定干扰,或对物价产生脉冲式冲击,可能导致CPI在未来1-2个月有所抬升,但整体压力可控。结合历史经验来看,洪水对通胀的冲击偏短期,不改变中长期通胀走势。随着供给冲击的消退,及企业经营压力、居民就业压力等对消费修复的压制逐渐显现,年内CPI或重回下行通道。
  PPI降幅收窄,中上游行业多改善;年内PPI或逐步上行,但仍处于通缩区间PPI同比降幅收窄,中上游行业环比多改善。6月PPI同比下降3%,降幅较上月收窄0.7个百分点,环比由降转升。分行业环比来看,40个行业中22个价格上涨;受国际油价大幅上涨影响,石油开采、石油加工、化学原料等由降转升,分别上涨38.2%、1.7%和0.4%;受投资修复、疫情对部分矿产供给影响,黑色冶炼、有色冶炼等涨幅扩大。上述五大行业合计影响PPI环比上涨0.42个百分点。下半年PPI同比或逐步上行、但仍处于通缩区间。随着稳增长效果逐步显现,基建等投资修复或对中上游商品价格形成一定支持,进而带动PPI修复,但不足以推动PPI同比转正。此外,年底前地产投资等对PPI拖累可能显现;而海外疫情仍具有较大不确定性,对全球复工及部分大宗商品供给的影响,也可能影响PPI。
  通胀并非当前核心矛盾;政策与经济短期有利股市,但对债市无需过度悲观通胀并非当前市场核心矛盾。4月中下旬之后的市场表现,背后的宏观逻辑是,政策底、经济底夯实下,信用环境、经济行为的逐步修复,带动资金风险偏好的持续改善。转型背景下,产业结构的持续优化,为股市“配置牛”提供微观基础。展望未来一段时间,政策和经济组合,短期仍有利股市、不利债市,但对中长期债市也不必悲观。长周期来看,经济仍处于转型“攻坚战”阶段,经济增速的换挡也仍未完成,结合先导型经济体经验来看,债券收益率整体下行趋势仍未结束。
  风险提示:洪水影响扩大;非洲猪瘟影响生猪供给。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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