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中国银河-新券申购价值分析:全产业链布局的区域肉类龙头企业-200709

上传日期:2020-07-10 09:46:00  研报作者:李欣怡  分享者:om567   收藏研报

【研究报告内容】


  龙大肉食(002726)
  全产业链布局的区域肉类龙头企业,业绩增长迅速
  山东龙大肉食品股份有限公司(002726.SZ)是全产业链布局的区域肉类龙头企业。公司盈利增长迅速,2019 年营业收入为 168.22 亿元,同比大幅增长 91.63%;实现归母净利润 2.41 亿元,同比大幅增长 36.04%。 主要系 2019年国内生猪产品价格大幅增长,公司逐步扩大养殖规模与增加生猪供给,同时加强开展冷冻鸡肉、牛羊肉等替代品的进口业务,导致收入及毛利率出现明显上升。偿债风险不大,2019 年末利息保障倍数 8.82 倍,良好的经营状况、持续增长的主营收入与净利润能够满足公司支付利息和偿还债务的需要。公司股权结构较为分散,过去三年内曾发生重要变更,目前有未解质押股权 36,783.22 万股,占总股本的 36.85%,需警惕股权质押风险。正股估值低于同业可比公司, 市盈率处于历史较低位置,或处于估值洼地。题材上,“大消费”概念或受资本长期关注。
  纯债价值为 91.84 元,YTM 为 3.17%,债底保护作用强
  该转债面值为 100 元,发行期限为 6 年,6 年的票面利率分别为 0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%和 2.00%,到期赎回价为 115 元(含最后一期利息),对应的 YTM 为 3.17%。债项信用等级为 AA(联合评级),按照2020 年 7 月 8 日 6 年期 AA 级中债企业债到期收益率(4.6700%)计算,纯债价值为 91.84 元,债底保护作用强。
  平价为 101.88 元,转债下修条件较为宽松
  正股 2020 年 7 月 8 日收盘价为 9.74 元,初始转股价为 9.56 元,对应的平价为 101.88 元。该可转债的发行规模为 9.50 亿元,若以初始转股价(9.56元/股)全部转股,对公司流通股总股本的稀释率为 9.95%,压力中等。转债下修条款较为宽松。
  预计上市价格中枢为 121 元,中签率中枢预计为 0.0036%,建议投资者积极参与申购
  根据最近 4 个月公募可转债的发行与上市情况,同时参考近期上市的可转债中,与龙大转债在基本面、发行规模等较为相似的桃李转债的近期表现,我们预计龙大转债的上市转股溢价率将处于 16%-22%的区间,若以目前的平价 101.88 元计算,则上市价格在 118-124 元区间,中枢为 121 元。中签率预计在 0.0022%-0.0049%,中枢约为 0.0036%。综合来看,此次发行的可转债发行规模中等,转股价格下修条件较为宽松,评级一般,债底保护作用强,正股近半年表现强劲,公司基本面较好,近两年业绩高速增长,盈利可持续性强。建议投资者积极参与申购。
  申购日期:2020 年 7 月 13 日。
  风险提示
  生猪价格波动风险,生猪疫病风险,行业竞争加剧。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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