兴业证券-欧普康视-300595-角膜塑形镜百亿空间待释放，抢先布局终端扩大优势-200709

　　欧普康视(300595)
　　投资要点
　　国内首家眼视光科技上市企业， 业绩高速增长。 2019 年公司实现营业收入 6.5 亿元（ +41%），三年 CAGR 达 40%，实现归母净利润 3.07 亿元（ +42%），三年CAGR39%， 公司毛利率高达 78%，净利率达 46%。 分产品来看， 核心产品角膜塑形镜依旧是公司主要的收入和利润来源。 角膜塑形镜、日戴维、护理产品、普通框架镜分别实现收入 4.37、 0.15、 1.07、 0.85 亿元，分别占比 68%、 2%、 17%、 13%，毛利率分别达 91%、 73%、 45%、 58%。
　　角膜塑形镜赛道优质， 出厂规模或超百亿。 1） 角膜塑形镜具有高价、高频次、客户粘性强等特点，属性优质。 2）成长可期，多因素推动渗透率提升： ①民营终端崛起，营利性机构推广意识更强； ②教育部大力推动视光师等人才培养，弥补空缺； ③消费升级，用户购买能力和意愿增强； ④国家重视近视控制，利好视光行业。 3） 对标港台，角膜塑形镜出厂规模或可超百亿。
　　快速扩充产品线，形成了核心产品、核心配套、视光其他产品三大品类。 1）角膜接触镜： 梦戴维稳定更新，推出 DV 系列高端镜片，更广泛的客户覆盖。2）硬镜配套产品： 自主研发取得硬镜护理液注册证，实现进口替代；逐步推出综合检测仪、抛光机、智能小梦等配套产品，提升客户体验。 3） 视光其他产品： ①近视矫正， 高端框架镜即将放量，滴眼液进入研发； ②收购卫视康拓展高端眼科； ③泪液分泌检测试纸等多方面拓展。
　　投资收购优质经销商与视光终端，把握渠道打造“欧普联盟”。 公司目前已有115 家子公司，新设 6 家医院，自有视光服务终端 160 多家，产品成功进入 900多家视光服务终端。 直销成为主要销售途径， 19H1 收入占比达 54%，毛利率高达 82%。
　　行业壁垒明确竞争有序，公司优势显著市占率企稳。 1） 三类器械审批严格，市场参与者有限。 2） 竞争优势： ①对比新加入者， 渠道覆盖广， 对比老牌厂商， 自有终端将成未来持续开拓市场的关键，公司展现强执行力快速布局； ②作为国内品牌，发货速度快售后服务及时，疫情期间更为凸显； ③深耕行业十余年， 品牌知名度打响， 产品安全性值得信赖，培养大量技术人才； ④产品覆盖面广，配套完善； 3） 公司市占率已企稳，将随行业共同增长。
　　盈利预测与估值： 公司所处行业赛道优质成长空间大，在行业内具备竞争优势，核心主业高增长的同时扩容视光全产业链。 采用 DCF 估值模型发现公司每股内在价值为 99.83 元，相对 7 月 9 日收盘价 64.52 元仍有 55%的提升空间。 我们看好公司的短中长期发展，预计 20-22 年净利润分别为 3.81/5.46/7.30 亿元，对应 EPS 为 0.63/0.9/1.25 元，当前股价对应 PE 为 102.8、 71.7、 51.5 倍。维持给予公司“审慎增持”评级。
　　风险提示： 市场竞争加剧， 近视矫正竞品上市，投资收益不及预期等