招商证券-思源电气-002028-中报超预告上限，业绩再超预期-200709

　　思源电气(002028)
　　公司发布2020年上半年业绩快报，收入、净利润分别同比增长23.1%、139.8%，公司业绩再超预期，并超预告上限。综合行业态势与公司现状，公司今年业绩高增长有确定性，明年业绩增长也有支撑。而中长期看，变压器、海外EPC等业务有望推动公司上新台阶，公司现有业务与管理都支撑成为较大的企业。维持“强烈推荐”评级，上调盈利预测，上调目标价为30-33元。
　　中报超预告上限，业绩再超预期。公司发布2020年上半年业绩快报，收入、净利润分别为29.7亿元、4.6亿元，分别同比增长23.1%、139.8%。其中Q2收入增长34%，净利润增长117%，公司业绩再超预期、并超预告上限（公司1季报预计中报利润3-4亿元）。
　　业绩持续快速增长有确定性。在2-3月疫情期间招投标活动大幅削减情况下，公司上半年国内不含税订单达30.48亿元，同比增8%，预计下半年中标量将有显著提振。最低价中标带来一系列恶性质量问题，电网公司2019年开始修订招投标规则，主要一次设备中标价格温和回升（2020年仍在提升），预计公司2021年毛利率水平还会有所提升。综上，预计2021年经营也有良好的支撑。
　　清晰的阿尔法和中期路径。公司从线圈小业务起家，过去10年通过产品拓展穿越行业周期。目前，新的三大业务正在崛起（变压器、柔性直流与电力软件、海外EPC）。其中，软件稳居国内前六，2018年整合的东芝变压器已开始盈利。此外，公司直流、轨交业务也开始产生贡献。公司海外EPC布局10年已成体系，综合解决方案、一站式采购优势正在体现。目前海外市场收入占比近20%，未来4-5年有望提升到40%以上，海外市场大有可为。
　　进入新一轮拓展期。公司整合能力强，2005-2008年先做了多宗整合，到目前基本都实现了当时的产业愿景。2018年后公司整合与投资在加快，目前公司报表在手净现金20亿元（另有10亿元半导体投资），如没有特别开支，2021年末公司净现金有望达60亿元，有能力进行扩张和新业务探索。
　　投资建议：公司产品架构与管理能力，能支撑成为更大的企业。短期确定性高，中期发展路径清晰。维持“强烈推荐”评级，上调盈利预测，上调目标价为30-33元。
　　风险提示：国电电网投资波动，变压器等新业务不及预期，半导体与超级电容等新业务迟迟不能产出。