招商证券-中广核技-000881-上半年业绩预期高增长，下半年核环保等领域持续发力-200709

　　中广核技(000881)
　　事件：
　　公司发布 2020 年度半年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润 1.7亿元至 2.2 亿元，同比增长 259.47%–365.19%，基本每股收益 0.18 元–0.23 元。
　　评论：
　　1、 2020 年上半年预计利润快速增长，同比增长 2 到 3 倍2020 年上半年，公司预计实现归母净利润 1.7 亿元至 2.2 亿元，较上年同期同4729.1 万元比增长 259.47%–365.19%。公司自第二季度已逐步实现全面复产复工，生产经营逐步恢复到正常状态，随着国内疫情得到控制，下游需求逐步恢复，国内市场逐渐好转、国际航运市场开始复苏；同时，公司加大对新产品的研发投入、积极推进产品结构升级，自主研发的新材料和新产品取得了突破并实现产品投放市场，为公司带来了利润增长。
　　2、以 A+战略为指引，拓宽业务布局，项目示范效应保障业绩增长
　　近年来公司持续升级发展战略， 2019 年提出了“A+”战略，进一步做强做优加速器业务，做深做广加速器应用场景，向更具规模优势和更高技术含量的核环保、消毒灭菌、核医学业务转型升级。
　　目前，公司已实现加速器制造、辐照加工服务、改性高分子材料供应三大核心业务单元的国内布局，其中电子加速器及辐照加工业务 2019 年毛利率高达44.47%。 公司成功拓展涉及电子束治理工业污水、医疗废水和固废的核环保业务， 消毒灭菌技术也在食品、医疗行业得到广泛应用，并且公司正积极推动核医学等战略储备业务的加速落地。
　　在核环保领域， 2020 年 6 月 5 日，公司宣布全球最大的电子束处理工业废水项目在广东省江门市新会区冠华针织厂建成投运，实现了7台电子加速器联机运行，日处理废水量达 3 万吨，公司电子束处理工业废水技术实现大规模商业化应用。新疆伊宁电子束治理抗生素菌渣项目已具备安装条件，这一项目开辟了无害化处理抗生素菌渣的新途径。同时，公司在全国医疗行业积极推广电子束处理医疗污水和固废项目， 2020 年 3 月 19 日中广核援建西苑医院的医疗污水处理设备抵达十堰，十堰医疗废水处理项目将在 5 月中旬建成投产，日均处理污水能力为 400吨，利用电子束辐照技术，能有效杀灭污水中的细菌，防止病毒通过污水传播扩散，将成为我国电子束辐照技术处理医疗废水废物领域的标杆。
　　公司通过江门冠华污水处理、新疆伊宁医疗菌渣处理、十堰医疗废水处理项目示范效应，在国内外积极推广电子束治污处废技术，逐步由设备供应商向整体解决方案供应商转变，带动加速器业务跨越式增长，保障公司未来业绩的可持续快增长
　　在消毒灭菌领域， 公司消毒灭菌技术不仅适用于污水和固废项目的灭菌服务，也广泛应用于医疗器械、食品和中成药市场。 2020 年 1 月 29 日， 中广核为支持抗击疫情工作，在全国开通电子束辐照灭菌站点绿色通道，截至 2 月 3 日，已为急需的 120 余万件医疗物资提供免费辐照消毒灭菌服务。
　　在核医学领域，公司与苏州市、苏州大学联合共建“质子肿瘤治疗国产化及临床研究中心”，并积极推进 C13 核素国产化研发工作。
　　3.在手现金充足，经营性现金流好转，债务结构优化
　　截止至 2020 年 3 月 31 日，公司在手货币资金 16.78 亿元，充足的在手现金保证了较好的经营安全性，为未来公司业务拓展做好了资金准备；公司经营性现金流明显好转，2019 年公司经营性现金流净额 7.29 亿元，同比增长 417.06%；同时，公司回款能力不断提升，收现比大幅增长，从 2018 年的 86.73%增长至 2019 年的 94.45%， 2020 年一季度收现比更是达到 139.86%，较去年同期增长 28.64pct。
　　公司优化业务结构，停止高风险的海上劳务派遣业务，通过推动新加坡大新控股船舶资产售后回租融资租赁业务，调整了大新控股债务结构，资产负债率不断下降，从 2018年的 48.81%下降至 2020 年一季度的 45.81%，资产结构优化，偿债能力提升。
　　4.上半年业绩高增长：抓住市场机会，口罩用熔喷 PP 材料产能不断扩大
　　2020 年一季度，受新冠疫情影响公司整体收入利润下滑，随着公司全面复产复工，管理层敏锐抓住市场机会，快速研发推出口罩用熔喷 PP 料、加速推进电子束治理医疗废水等业务。公司复工后在短期内完成“熔喷 PP”专用料研发，充分利用改性高分子材料业务已有生产线加以改造，迅速投入生产，熔喷 PP 材料产能不断扩大，截至 4 月28 日，产能已达到 240 吨/天， 在手订单约 1.5 万吨，推动公司业务恢复性增长。
　　5.下半年核环保发力：收购四川清源环保，切入环保工程领域，成为新的利润增长点
　　为进一步拓展公司核环保业务， 2020 年 6 月 1 日，公司发布公告拟出资 5350 万元（自筹），通过受让股权和增资方式获得四川国清源公司 95%的股权。公司以较低的成本迅速地切入环保工程设计、施工、运营等领域，实现环保整体工艺一体化及商业模式多元化，形成以电子束辐射技术为主导的模式，有利于保持电子束辐照技术的领先优势，带动加速器业务快速增长，扩大核环保市场份额，提升公司盈利能力，未来将成为新的利润增长点。
　　6.盈利预测
　　公司是核技术应用的领先企业，上半年受益于熔喷 PP 材料产能的扩产，实现业绩超预期高速增长，下半年公司的核环保业务将继续发力，环保领域加速器销售将有望成为新的业绩亮点，支撑公司全年业绩快速成长，也将带来公司长期的业绩增长潜力。预计公司 2020-2021 年归母净利润为 2.94、 3.45 亿元，对应当前估值为 27.6X 和 23.4X，维持“强烈推荐-A”评级。
　　 风险提示：加速器销售不及预期，口罩材料价格下滑，产能不及预期，订单获取不及预期，大盘系统性风险等。