侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32139538 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 宏观经济 > 研报详情

广发证券-广发宏观:解密中国式升降准,锚在哪儿,规则如何?-200706

上传日期:2020-07-07 09:42:21  研报作者:周君芝  分享者:fukuasheng   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:币规则,为后续降准预判以及展望法定存款准备金率走向提供理解框架。广发证券不能按照国际广发宏观一般经验推断中国解密中国式升降准式升降准。(一)货币工具判断理论上存在一套国际通行规则。判断央行常用的货币工具会有怎样变化,理论上应该参考央行直接公布或隐含使用的货币政策锚在哪儿规则。所谓货币政策规则如何?。”

1. 准备金率调整作为中广发证券国央行的常用货币工具,2001年以后被频繁使用。

2. 然而中国法定存款准备金广发宏观率调整与主流国际经验存在一定差异,同时也较难套用国际流行的货币规则来判断中国升降准。

3. 解密中国式升降准既然诸多方面表现出中国特殊性,不妨将中国法定存款准备金率调整称为“中国式”升降准。

4. 立足中国经济和货币调控现实,我们来尝试追踪中国式升降准隐含的货币规则,为后锚在哪儿续降准预判以及展望法定存款准备金率走向提供理解框架。

5. 不能按照国际一般经验推断中国式升规则如何?降准。

6. (一)货广发证券币工具判断理论上存在一套国际通行规则。

7. 判断央行常用的货币工具会有怎样变化,理论上应该参考央行直接公布或广发宏观隐含使用的货币政策规则。

8. 所谓货币政策规则,可通俗理解为货币工具的使用说明书,即详细描述央行应满足怎样的条件使用货币工具,以及解密中国式升降准具体调节幅度应该如何被定量确定。

9. 央行使用货币工具,目的是为调节经济,平抑周期波动,所以货币工具使用规则设计往往锚定货锚在哪儿币政策目标。

10. 例如,锚定物价的泰勒规则中,当物价下行至目标水平(例如2%)以下,央行开启货币规则如何?宽松;根据模型既定参数,确定货币工具所需调整幅度,从而锁定最终CPI重回目标水平。

11. (二)中国式升降准与广发证券国际通行的一般经验有所不同。

12. 首先,中国未明确公布货币政策规则,即法广发宏观定存款准备金率什么时候调整,具体调整多少,目前缺乏类似于泰勒规则的明确货币规则。

13. 其次,按照货币工具使用锚定最终目标这一线索,我们观察中国法定存款准备金率和最终目标(名义解密中国式升降准GDP和CPI同比),试图寻找它们之间的关系。

14. 发现两者相关性不高,中锚在哪儿国法定存款准备金率往往脱钩于GDP增速及CPI同比变化。

15. 考虑到央行直接对手方为金融机构,货币工具最终能否有效作用于最终目标,必须首先影响金融层面的中介目标,就是所谓规则如何?的货币传导机制:央行(使用货币工具)-->商业金融机构(中介目标)-->实体部门(最终目标)。

16. 是否存在这样的可能性,因为中国货币传导机制并不顺畅,法定准备金率调节最终目标效果不明显,而法定准备金率与中介目标相关性更强?然而事实上中国法定存款准备金率与中介目标(M2增速和广发证券社融存量增速)相关性也不高。

17. 中国式升降准的广发宏观典型特征及追踪方法。

18. (一)中国式升降准的特殊性可提炼解密中国式升降准为三点。

19. 一是法定准锚在哪儿备金率作为中国常用的货币工具,少有国家将法定准备金率调整作为常规工具。

20. 二是法准率高低与最终目标相关性弱,一般来说成熟的货币调控框架中规则如何?货币工具如何使用,主要锚定CPI等最终目标变量。

21. 三是法准率广发证券调整与中介目标相关性也不高,按理说使用货币工具的直接意图在于调控金融中介目标,即便货币工具无法有效调控最终目标,但至少应该锚定中介目标。

22. (二)从作用机制追踪中国式广发宏观升降准的真正规则。

23. 数据显示升降准对央行官方公布的中介目标作解密中国式升降准用效果相对有限,但必须认识到法定存款准备金率调整一定会深刻影响金融体系。

24. 否则央行就锚在哪儿不会把法定存款准备金率作为货币工具,更不会将此作为常规使用的货币工具。

25. 追踪中国法定存款准备金率调整的货币规则,不妨从实际作用机制出发——升降准将对哪些金融变量产生直接影响?从朴素的规则如何?金融原理出发,准备金率调整带来两点直接变化,第一,直接影响超额准备金规模,改变银行体系流动性;第二,改变银行扩表空间,影响货币乘数。

26. 追踪中国式升降准广发证券规则,不妨以这两点作为分析切入口。

27. 升降准的第一个作用,管理广发宏观流动性。

28. (一)理论上升降准可对冲趋势性的长解密中国式升降准期流动性扰动。

29. 降准的直接效果相当于将冻结住的法定存款准备金变成商锚在哪儿业银行可自由支取的超额准备金。

30. 超额准备金是金融同业市场流动性的最终来源,所以降准直接效果是在金规则如何?融同业市场上释放流动性。

31. 反之,升准直广发证券接回笼流动性。

32. 值得注意的是,升降准并非金融市场流广发宏观动性唯一影响因素。

33. 首先,央行主动管理流动性的方式不止升降准一种,经典的还有解密中国式升降准OMO等其他操作。

34. 其次,锚在哪儿除了主动管理流动性,金融市场流动性还受央行主动调控意愿之外的因素影响。

35. 不同因素对流动性市场的扰动节奏有所不同,有些是临时的突发规则如何?扰动,有些是规律性的季节性扰动,而还有些是周期性的趋势扰动。

36. 针对不同层次影响因素,央行理广发证券应动用不同流动性管理工具来对冲扰动。

37. 季节性以及临时性流动性缺口更应采用具有较短期限的流动性便利或公广发宏观开市场操作。

38. 而趋势性强的流动解密中国式升降准性供求缺口,则更应采用降准来进行对冲。

39. 原因很简单,升降准是政策信号意义极强的锚在哪儿货币工具,不应该跟随临时性或季节性因素波动。

40. (二)经验上升降准规则如何?高度锚定外汇占款同比变化。

41. 常见的流动性扰动因素有外汇占款和财政存款两项,外汇占款对流动性影响偏广发证券长期趋势特征,财政存款影响主要体现在季节波动上。

42. 不同流动性管理工具应该针对不同层次流动性扰动因素,按照这一原则,政策广发宏观信号意义极强的升降准应该锚定趋势性扰动因素。

43. 中国特有的基础货币吞吐模式中外汇占款对流动性影响带有较高的周期和趋势特征,因而逻辑上升降准应该用来对冲外汇占款带来的解密中国式升降准流动性扰动。

44. 事实上2001年以后中国外汇占款同比变动可以非常灵敏捕捉准备金率调锚在哪儿整方向。

45. 当外汇占款同比为负时,往往可见降准操作;反之,当外汇占款同比规则如何?正增长并且增长较快时,往往可见升准操作。

46. 当然升降准幅度与外汇占款同比变动相关性弱一些,然而方向上两者可以说是完美广发证券协同。

47. 升降准的第二广发宏观个作用,调节货币乘数。

48. (一)理论上升降解密中国式升降准准可以调节货币乘数从而影响M2扩张。

49. 基础货币货币乘数=广义货币(M2),其中锚在哪儿货币乘数主要受现金漏出率、超额准备金率、法定存款准备金率所决定。

50. 按此公式将M2增速拆解,规则如何?可分别得到基础货币、超额准备金率和法定存款准备金率对M2增速的拉动。

51. 运用相似方法,我们也可以得广发证券到法定存款准备金率对货币乘数的贡献。

52. 测算发现,2001年以来基础货币对M2增速的平均贡献为78%,货币乘数对M2增速的平均贡献为11%,而货币乘数对M2增速贡献,其中约72%可被法定存款准备金率广发宏观所解释。

53. 可以这样说,货币乘解密中国式升降准数在相当程度上由法定存款准备金率所决定。

54. M2增速主锚在哪儿要捕捉了商业银行负债端,所以升降准对M2的调节作用,实际上也是对银行扩表的调节作用。

55. (二)准备金率用于调节货币规则如何?乘数的经验解释。

56. 2001年中广发证券国M2增速表现出非常有趣的数据规律,当基础货币对M2增速贡献快速提升时,法定存款准备金率的贡献就会反向变动,最终基础货币和法定存款准备金率对M2的加总贡献维持在正常水平。

57. 纯粹从逻辑出发,M2增速只可拆解为基础货币和货币乘数广发宏观贡献,而货币乘数又主要由法定存款准备金率变化驱动,所以基础货币对M2增速贡献度上行时,数据上货币乘数贡献度必然下降。

58. 两者对M2的贡献在数据解密中国式升降准上此消彼长,并不必然说明升降准在有意对冲基础货币缩放。

59. 然而有趣的是,基础货币以及法定存锚在哪儿款准备金率对M2的贡献组合往往出现一个大于100%,另一个负值拖动:当基础货币贡献比例超过100%,法定存款准备金率贡献小于0;反之,基础货币贡献小于0,法定存款准备金率贡献超过100%。

60. 我们认为这种超常规的贡献度组合充分体现央行借助升降准来对冲基础货币缩放规则如何?的意图。

61. 也就是说央行的确通过升降准来管广发证券理货币乘数,从而最终对冲基础货币对M2的贡献。

62. 中国式升广发宏观降准的货币规则尝试追踪。

63. (一)预判中国式升降准的解密中国式升降准四组情境。

64. 既然中国式升降准一则锚定外汇占款同比变化,二则锚定货币乘数,按照两个锚定规则,我们得到预判中国式升降锚在哪儿准的四组情境组合。

65. 情景一,趋势流动性供给(不足)且货币乘数(弱规则如何?)时,降准概率极高。

66. 2014-2015年广发证券的通缩时期为典型代表。

67. 情景二,趋势流动性供给(均衡)且货币乘数广发宏观(弱)时,降准概率较高。

68. 情景二可参考2018-2019年,当时金融监管控制影子银行规模,金融体系扩表意愿下降,相当于金融体系内生货币乘解密中国式升降准数下降。

69. 情景三,趋势流动性供给(锚在哪儿不足)且货币乘数(强)时,降准概率较低。

70. 情境三可参考2016年下半年到2017年,非标迅速扩张时期金融机构自发扩表意愿较规则如何?强,金融体系内生货币乘数不弱。

71. 情景四,趋势流动性供给(均衡)且货币乘数(强)时,降准概率极低广发证券,反有升准可能。

72. 具体可参考2001-2011年,期间外汇占款规模持续积累,银行为代表广发宏观的金融机构快速扩张。

73. (二)中国式升降准的解密中国式升降准经验规律表现。

74. 虽说逻辑预判中国式升降准应有四组情境,然而事实上我们发现升降准几锚在哪儿乎非常稳健地锚准外汇占款同比变动,只是过去两年(2018-2019年)中国降准幅度与外汇占款同比变化规模略有偏离。

75. 这里有两个问题,第一,为何外汇占款单变量就能够极规则如何?好解释中国式升降准方向?第二,为何2018-2019年外汇占款对中国式升降准的解释力方有减弱?(三)金融监管干扰过去两年货币乘数。

76. 广发证券外汇占款直接影响金融市场流动性,这是直接能够观察到的结果。

77. 事实上外汇占款还能灵敏捕捉到经济需求,可作为经济冷热和金融扩表快广发宏观慢的映射指标。

78. 这是因为外汇占款的影子指标(外汇储备)有四解密中国式升降准个来源,经常项目、直接投资、证券投资和其他非储备金融项目,这四个指标均与基本面关系密切。

79. 基本面向好带锚在哪儿动外汇储备和外汇占款同比多增,基础货币投放增加,与此同时金融机构快速扩表。

80. 此时升准一则回收金融市场流动性,避免流动性过剩;二则收规则如何?敛货币乘数,避免信用过快扩张。

81. 同理,降准也可起到广发证券投放流动性并推动金融扩表的两重效果,避免经济金融共振开启通缩周期。

82. 广发宏观这就解释了经验上2001年~2017年的升降准几乎紧盯外汇占款同比变化。

83. 同时也很好解释了为何中国央行将升降准作为常规的货币工具,而海外国家几乎将法定存款准解密中国式升降准备金率调整束之高阁。

84. 直到2018年金融监管加码,非标规模锚在哪儿收缩,金融扩表快慢还受到金融监管因素扰动,此时外汇占款变动不能敏锐捕捉金融扩表快慢。

85. 升降准的一个重要角色在于调节货币乘数并影响银行扩表能力,这一阶段就有了升降准在节奏和幅度上脱钩于外汇占款规则如何?同比变化。

86. (四)降准时间广发证券窗口的选择规律。

87. 2广发宏观011年后迄今未见升准操作,中国由趋势升准转变为趋势降准。

88. 历数2解密中国式升降准011年以来中国21次降准,具体时间窗口上主要选择季初和季末月份。

89. 从频率上看锚在哪儿,季初季末月份降准频率更高。

90. 21次降准中有10次选择在季初月份(1、4、7、10),7次选择在季末月份(3、6、9、12),仅有4次发生在其余月份(2、5、8、11),季初季末规则如何?月份降准概率达到81%。

91. 月份分布差异的原因在于季广发证券初通常为缴税大月,而季末降准亦可为随后相邻的季初月份流动性对冲做铺垫。

92. 调降幅度上看,调降幅广发宏观度大的降准通常选择季初月份。

93. 一次降准通常调低准备金率0.5%,最大幅度为解密中国式升降准1%。

94. 近年来普锚在哪儿遍降准中仅有4次调降1%,发生在1、4、10月,其中仅4月就调降两次。

95. 中国式升规则如何?降准的现在和未来。

96. (一)下半年降准可能广发证券性前瞻。

97. 第一,广发宏观下半年降准概率下降。

98. 海外需求回升带解密中国式升降准动外汇占款规模企稳。

99. 下半年信用条件虽或边际收敛,但信用条件仍大概率维锚在哪儿持在适度水平,降准概率不大。

100. 第二,如降有准,是为对冲金融监管带来的或有中小银行缩表扰动,即对规则如何?冲金融监管对银行扩表的扰动。

101. 第三广发证券,如有降准,降准后市场流动性最终影响可能偏中性。

102. 第四,下半年看到越多的结构货币工具,降准概率也就广发宏观越低。

103. (二)中国式升降准解密中国式升降准的长期趋势。

104. 第一,从中国自身锚在哪儿发展趋势角度来看,法定存款准备金率调整必要性下降。

105. 中国未来将更加依赖内需,更大概率上迎规则如何?来资金双向流动性。

106. 中国的基础货币投放与外汇占款变动的广发证券相关性将会减弱。

107. 第二,海外经济体历史经验表明,法定存款准备金率的流动性备付和应付挤兑的角色已经淡化广发宏观,大多成为一国央行辅助性货币调控工具。

108. 法定准备金率解密中国式升降准对中国的重要性未来可能也将趋于下降。

109. 核心假设风险海外需求波动超预期,国内调控锚在哪儿政策超预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《广发证券-广发宏观:解密中国式升降准,锚在哪儿,规则如何?-200706.pdf》及广发证券相关宏观经济研究报告,作者周君芝研报及上市公司个股研报和股票分析报告。
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!