天风证券-晨光生物-300138-中报业绩持续高增长，下半年看公司多品类加速发力-200709

　　晨光生物(300138)
　　事件： 公司发布 2020 年半年报业绩预告，预计公司上半年净利润为 1.44 亿-1.56亿元，同比增长 29.70%-40.51%。
　　辣椒红辣椒精叶黄素量价齐升，龙头地位更为稳固
　　2020 年上半年公司业绩增长的主要原因在于辣椒红、辣椒精、叶黄素等大单品的销售及价格增长，天然营养类产品快速发展。今年 1-2 月份，公司受国内疫情影响，存在部分订单延迟交付的情况，辣椒红、辣椒精等产品销量同比下降，但是随着外部疫情管控良好，公司内部及时适应调整，从 3 月份起公司辣椒红、辣椒精等产品销量明显回升。此外，海外疫情对同行公司生产造成阻碍，例如印度自 3 月底宣布封国导致印度辣椒精产品出口受阻，公司填补了部分印度同行的供应缺口，一定程度上促进公司辣椒精业绩增长。叶黄素方面，由于去年云南出现大面积干旱致使万寿菊减产， 导致叶黄素原料供应不足，带动叶黄素价格在今年上半年大幅上涨。预计下半年新一季叶黄素上市后，价格会回到正常的水平。此前公司种植万寿菊已超20 万亩，今年继续扩大万寿菊的种植面积，有望进一步提高叶黄素产品的销量及市场占有率。
　　植提龙头技术领先，新品类持续发力
　　2019 年公司研发投入占营业收入比例达到 5.66%，高研发投入为公司新品类的增加奠定基础。同时公司的提取工艺、装备以及规模化生产等优势使得公司主产品成本比同行低 5%-10%，低成本优势促进公司新品类销量增长。例如，菊粉行业前三公司的市占率超过 70%，公司利用新疆地区原材料优势，在新疆工厂达产后，预计菊粉的成本优势有望达到与公司其他品种相当的水平。再如，番茄红素同行普遍从番茄酱中提取番茄红素，公司创新从番茄皮籽中提取番茄红素，极大地降低了番茄红素产品的成本。除此之外，公司的花椒提取物、葡萄籽提取物、姜黄素等新产品处于快速发展的上升阶段，新品类的开发有望为公司提供多个利润增长点。
　　工业大麻市场潜在空间大，公司规划清晰
　　工业大麻是植物提取的重要品类，提取物 CBD 等大麻素在部分海外市场可销售，例如在 2020 年上半年疫情期间美国多个州医疗用大麻销量不减反增。 2020 年 6 月24 日至 25 日，联合国麻醉药品委员会也召开第一次闭门会议，讨论从国际毒品管制公约中去除 CBD 制剂的建议，工业大麻应用范围有望进一步放大。公司目前已经取得工业大麻种植许可证，正申请加工许可证，公司计划先用比较小的生产线，将工艺参数做到最优，通过前期技术摸索，产品质量达到一定标准之后，再对国内生产线扩量。
　　盈利预测和投资建议。我们预计公司 2020-22 年的营业收入为 37.55 / 42.08 / 49.11亿元，归母净利润为 2.60 / 3.49 / 4.48 亿元，给予公司买入评级。
　　风险提示： 工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动/法律合规风险；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；具体的实施进度和效果存在不确定性；公司出口业务存在汇率变动风险、经验风险、法律风险。