中泰证券-中际旭创-300308-20H1盈利高增长，数通和电信双轴驱动-200709

　　中际旭创(300308)
　　事件： 7 月 8 日， 公司发布 2020 年中报业绩预告， 2020H1 预计公司实现归属上市公司股东净利润 3.36 亿元-3.97 亿元， 上年同期 2.07 亿元，预计同比增加 62.08%-91.50%。 扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润的影响，苏州旭创实现单体净利润约 3.67 亿元至 4.4 亿元， 业绩实现超预期增长。
　　 公司是全球领先的光模块厂商， Q2 单季度利润创前期新高。 20Q1 公司在受疫情影响下，净利润仍维持 54.43%的同比增长，二季度以来，随着疫情的影响进入尾声，受益于国内新基建和北美大客户需求，公司 20Q2 单季度预计实现归母净利润 1.82 亿元-2.43 亿元，环比 Q1 增长 18%-55%，同比 19 年 Q2增长 69%-125%， 20 年二季度公司有望创下单季度利润新高。 公司产品系列更加丰富、销售收入及净利润均较去年同期增长。
　　海外市场 400G 数通产品需求上量，公司综合毛利率有望进一步改善。 公司在OFC 2018 上推出全球首款 400G QSFP-DD FR4 光模块， 并同步发布 400G OSFP 和 QSFP-DD 新品， 2019 年公司 400G 新产品已经小批量供应重点客户， 持续性的研发投入和技术升级使得公司的技术方案稳居业内领先水平。20 年上半年，北美数通市场 400G 需求显著提升， 公司拥有大客户基础，先发优势明显，在启动窗口期有望获得较大份额。 随着公司 400G 产品收入占比不断提升，公司综合毛利率有望环比提升。 未来将公司继续加大产品研发投入，打造公司核心竞争力，强化公司在高速率 400G 及以上产品地位。
　　 数通 100G 需求维持增长。 目前数据中心主流规格仍是 100G 光模块，随着库存消耗和 ICT 厂商资本开支增速回暖， 100G 需求将维持稳定提升的状态，同时未来几年随着国内新基建要求，国内 IDC 市场将是有望承接 100G 数通需求，公司凭借自身优秀的工艺和交付能力，在国内市场中有望取得较好的份额，公司在 100G 市场的龙头地位有望持续巩固。 价格方面，由于过去两年降价， 价格向下压力得以释放，目前产品降价幅度收窄， 100G 数通产品毛利率有望维持稳定。
　　 国内新基建推动电信侧需求，收购成都储翰强化公司在电信市场布局。 随着新基建政策落地， 国内 5G 基建进入高速建设时期，为上游电信光模块带来增量需求。 前传市场， 公司 25G 前传出货量位居前列，为加强公司在电信市场竞争力和渗透率， 2020 年 2 月 14 日， 公司收购了成都储翰科技 67.19%的股权，并自 2020 年 5 月 19 日起将储翰科技纳入公司合并报表范围，对公司销售收入及净利润带来正向影响。 成都储翰主要收入来源于国内设备商客户， 主要产品为中低速光模块，收购成都储翰将强化公司成本控制和品类拓展能力， 未来储翰科技有望成为旭创中低速领域的重要抓手。中回传方面， 价值量更高的中回传 50G/200G 等产品正在重点突破， 未来有望会成为公司新的成长点，电信业务将对公司业绩起到重要支撑。
　　盈利预测与估值： 公司是全球数通光模块龙头厂商，随着北美 ICT 厂商资本开支回暖，公司 400G 光模块产品交付顺利，有望成为公司主要利润贡献点。 电信市场上公司份额稳定， 同时外延并购扩充产品线，进一步提升公司在电信市场的地位。 我们预计公司 2020-2022 年将实现净利润分别为 8.02、 10.33、 12.94 亿元， 对应 EPS 分别为 1.13、 1.45 和 1.81 元， 维持买入评级。
　　风险提示事件： 与美国贸易争端的风险、选择下一代技术路径风险、北美数据中心需求不及预期风险、国内 5G 与 IDC 投入不力的风险、竞争风险