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华创证券-汇川技术-300124-2020年中报预告点评:工控业务增长大超预期,盈利能力显著改善-200709

上传日期:2020-07-09 19:24:00  研报作者:于潇,杨达伟  分享者:aspbbs   收藏研报

【研究报告内容】


  汇川技术(300124)
  上半年营收增长 60-80%,归母净利润增长 70-100%,大超市场预期。公司 2020年上半年营收 43.50-48.94 亿,同比增长 60%-80%,归母净利润 6.77-7.97 亿,同比增长 70%-100%,公司 Q2 营收 28.03-33.47 亿,同比增长 73%-107%,归母净利润 5.05-6.25 亿,同比增长 87%-132%,大超市场预期。公司去年收购子公司贝思特经营稳健,我们假设贝思特上半年业绩和去年同期持平(2019H 贝思特营收 11.42 亿,净利润 1.26 亿),考虑到贝思特资产评估增值摊销的影响,预计今年上半年贝思特并表贡献约 1.1 亿,则汇川原主业上半年营收32.08-37.52 亿,同比增长 18%-38%,归母净利润 5.67-6.87 亿,同比增长42%-72%。公司利润增长显著高于收入,主要是公司的组织变革和降本增效措施初见成效,伺服系统、控制系统、 电梯一体化等产品毛利率同比提升,销售和研发费用增速低于收入增速。
  工控行业需求持续复苏,进口替代加速市占率快速提升。 我国工控行业需求自 2018 年中开始下滑,去年四季度开始复苏,在今年一季度因疫情影响触底,二季度起继续强势复苏。 6 月中国制造业 PMI 为 50.9%,比上月上升 0.3%,其中生产指数和新订单指数分别为 53.9%和 51.4%,表明制造业市场需求继续恢复,我们预计下半年工控行业复苏仍将延续。由于今年海外疫情影响扩大,对部分外资企业的供货造成较大影响,同时工控产品一些进口的核心元器件供货紧张,工控行业进口替代加速。汇川的供应链管理好于国内中小企业,基于汇川强大的研发实力,在元器件国产化进程上也领先同行,今年汇川在工控行业市占率快速增长,预计下半年工控业务仍将高速增长。
  新能源汽车电控快速增长,海外车企持续突破。 今年汇川在国内造车新势力厂商理想、威马、小鹏等出货量迅速提升,国内一线车企广汽也开始供货,预计明年广汽和长城等都将显著放量。公司在欧洲获得一线知名车企定点,预计明年有望开始供货,海外车企持续突破。在商用车领域,今年上半年虽然客车领域宇通有所下滑,但公司在专用车领域快速增长,上汽通用五菱等车企放量,预计全年公司在商用车也将取得快速增长。公司去年由于新能源乘用车电控规模效应尚未体现,商用车电控价格调整较大,叠加高研发投入电动车业务亏损约 3.5 亿,今年随着在乘用车及商用车领域持续放量、高性价比的新电控产品应用,预计有望在去年基础上大幅减亏 1 亿以上。
  盈利预测、估值及投资评级。 公司工控及电动车业务超预期增长,我们上调公司的盈利预测,预计 2020-2022 年归母净利润为 16.14、 20.39、 26.30 亿(此前预测为 14.36、 18.76、 24.25 亿),同比增长 70%、 26%、 29%, EPS 为 0.94、1.19、 1.53 元,公司工控业务市占率加速提升,乘用车电控有望高增长,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,上调目标价至 50 元,对应 2021 年42 倍 PE,维持“强推”评级。
  风险提示:疫情持续时间超预期,新能源乘用车新客户拓展不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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