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信达证券-东凌国际-000893-深度报告:寻钾十载疑路尽,守得云开见月明!-200709

上传日期:2020-07-09 19:28:00  研报作者:张燕生,洪英东  分享者:asrlq   收藏研报

【研究报告内容】


  东凌国际(000893)
  涅盘重生,专注于钾肥业务。 公司前身为广州植之元油脂有限公司,经历了三个发展阶段,第一阶段主营业务为油脂,第二阶段 2010 年-2014 年,主营业务为油脂和海运, 2015 年通过收购中农国际购入老挝钾肥资产,进军钾盐开采和钾肥行业。 2015 年-2019 年,公司一方面逐渐控制缩减盈利能力较差的海运和谷物业务规模,一方面钾肥产量逐步提升, 2019 年,公司钾肥业务占比已经达到 70%, 净利润同比增长超 900%。 2020 年开始,公司将彻底剥离非钾肥业务,成功转型为拥有百万吨产能的钾肥企业!
  钾肥入商储,稀缺性进一步凸显。 钾是植物三大必须元素之一, 全球钾盐 5%应用在工业上,95%作为肥料应用在农业上。 相比于氮肥和磷肥,全球钾盐分布相对不均,可开采储量集中在少数国家,其中加拿大、俄罗斯和白俄罗斯为全球储量最高的 3 个国家占比超过 60%,我国作为储量第 4 的国家,占比不足 6%,且按当前产能可开采不超过 30 年。尽管国际钾肥联盟破裂后,国际钾肥价格整体下行,但钾肥巨头(前 7 企业)占全球产能比例仍超过 70%。 2020 年 4月 23 日,国家发改委发布《国家化肥商业储备管理办法(征求意见稿)》 ,办法规定钾肥储备进口肥占比不低于 80%,且钾肥实行全年储备,凸显了钾肥资源的稀缺性。 我国目前钾肥高度集中于青海盐湖地区,目前年产量在 600 万吨附近,占我国钾肥需求的近 50%,但盐湖钾肥面临过度开采产量下降的风险,这将不利于我国在谈判国际钾肥大合同中的议价权。因此当务之急,一方面是加大进口储备保护我国钾肥资源,另一方面长期而言需要在海外获取钾肥资源。
  老挝钾肥获盐湖总裁助力,产量有望快速释放。 公司钾盐开发有限公司拥有老挝甘蒙省 35 平方公里的钾盐采矿权,钾盐矿总储量 10.02 亿吨,折纯氯化钾 1.52 亿吨, 产能最高可达 300万吨/年。目前,公司实际开发产能仅为 25 万吨。从区位上而言,公司钾矿辐射东南亚地区,东南亚国家 2019 年钾肥进口量达到 600 万吨,市场需求巨大,且东南亚钾肥价格较中国、以色列等地区价格较高。 2020 年,公司与盐湖总工程师李小松团队签署合作协议, 正式推进 100万吨钾肥扩产项目,预计 2021 年达产。在李小松团队的助力下,公司的产能有望快速释放!
  盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别达到 8.07、 15.53、 28.12 亿元,同比增长 33.45%、 92.29%、 81.05%,归属母公司股东的净利润分别为 1.64、 4.17、8.46 亿元,同比增长 297%、 153%、 102%, 2020-2022 年摊薄 EPS 分别达到 0.22 元, 0.55元和 1.12 元。对应 2020 年的 PE 为 27 倍、 2021 年 PE 为 11 倍,由于 2020 年公司产能尚未释放,以 2021 年进行估值,公司合理估值 11 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险因素: 1、在建产能投产进度不及预期的风险; 2、 国际钾肥价格大幅下跌的风险; 3、 公司诉讼无法有效解决的风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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